物流行业系列深度三：从资产负债表看三通一达的长期竞争格局-20190102-广发证券-21页_2mb

物流Ⅱ行业总结

核心内容

本报告分析了三通一达（中通、韵达、圆通、申通）在2018年期间的资产配置与产能扩张策略，重点从资产负债表视角探讨其长期竞争格局。随着行业增速放缓，各企业逐渐统一了“核心业务自营、关键资产自有的经营策略”，以提升运营效率和成本控制能力。

主要观点

• 经营策略趋同：三通一达均加强自营中转业务和自有资产投入，以提高整体运营效率和降低单位成本。
• 资产配置差异明显：中通在资产规模和种类上占据优势；韵达偏重动产配置，圆通偏重不动产，申通则资产结构较均衡。
• 设备投入优化成本：韵达通过引入自动化设备大幅降低人工成本，提升中转效率；申通在中转自营率提升后，也加强了设备更新。
• 不动产布局影响长期产能：圆通在不动产方面的投入较多，且布局范围广，对全网分拣能力和路由效率有重要影响，但有效产能释放较慢。

关键信息

1. 三通一达核心业务自营率提升

• 申通在2018年收购了15个加盟商的中转业务，中转自营率提升至90%。
• 圆通自有运输车辆达1244辆，自有率超过50%，单件运输成本显著下降。
• 三通一达的自营率和关键资产自有的策略趋于一致，提升了整体竞争力。

2. 资产配置与规模差异

• 中通：资产总量最大，固定资产和流动资产均占优势。
• 韵达：资产配置偏动产，固定资产净值达3979百万元，略低于中通。
• 圆通：资产配置偏不动产，固定资产净值达3493百万元，与中通相近。
• 申通：资产配置较均衡，但绝对规模相对较小。

3. 流动资产对比

• 中通流动资产规模最大，现金最充足。
• 韵达因年初完成定增，流动资产排名第二。
• 圆通通过36亿可转债，流动资产预计高于申通。
• 申通货币现金仍高于韵达和圆通，整体流动性较强。

4. 设备投入降低人工成本

• 韵达通过自购车辆和引入自动化分拣系统，单件运输成本从0.85元降至0.71元。
• 中转自动化水平提升，中心操作成本下降，人工支出显著减少。

5. 不动产布局影响全网效率

• 圆通的不动产布局较广，主要集中在东中部重点城市，有效提升中转处理能力。
• 不动产建设周期长，资本投入大，因此有效产能释放偏长期。
• 韵达在2018H2加速土地布局，新增土地面积达78.86万平米，与圆通差距缩小。

6. 长期格局仍存在变数

• 三通一达均存在产能短板，未来将继续投入优化。
• 前期因设备老旧和投入不足导致成本较高的企业有望加快优化。
• 通达系快递的长期格局仍存在不确定性。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致整体行业盈利能力下降。
• 电商增速下滑：影响快递业务量及收入增长。
• 运输、人力成本上升：增加企业运营压力。
• 价格战恶化：可能压缩利润空间，影响企业盈利能力。

附录概览

1. 韵达新购土地情况（不完全统计）

• 韵达在2018年新增土地面积达249万平米，主要集中在长三角、东北和湖广地区。
• 土地用途以工业和仓储为主，土地均价呈上升趋势。

2. 申通新购土地情况（不完全统计）

• 申通在2018年新增土地面积达121.71万平米，主要分布在东部地区。
• 加盟商购地信息显示，申通在土地储备方面也有一定布局。

3. 圆通新购土地情况（不完全统计）

• 圆通在2018年新增土地面积达297.83万平米，布局范围较广，主要集中在长三角、中部和东北地区。
• 圆通土地资源布局在东部和中部城市，对全网分拣和路由效率提升有重要作用。

4. 中通新购土地情况（不完全统计）

• 中通在2018年新增土地面积达240.51万平米，主要集中在西北、东北和广深地区。
• 中通土地布局广泛，但部分土地为仓储用途，对中转效率也有积极影响。

总结

三通一达在核心业务自营和关键资产自有策略上逐渐趋同，但资产配置和布局仍存在显著差异。中通在资产规模和种类上占据优势，韵达偏重动产，圆通偏重不动产，申通则结构均衡。设备投入可快速优化成本，而不动产布局对全网效率和长期产能释放有重要影响。随着行业增速放缓，企业需匹配合理的产能扩张节奏，以保持竞争力。未来，三通一达的长期格局仍有变数，需持续关注其产能优化和成本控制策略。