固收点评：傲农转债，业绩高成长的生猪养殖后起之秀-20210310-东吴证券-10页_686kb

傲农转债详细总结

核心内容

傲农转债（113620.SH）于2021年3月10日开始网上申购，发行规模为10.00亿元，募集资金将用于多个生猪养殖相关项目。该转债具有较强的债底保护性，纯债价值为93.00元，YTM为3.30%，债底估值为93.00元，对投资者具备一定的安全边际。同时，转债具备一定的股性，转换平价为90.81元，平价溢价率为10.12%，预计上市首日转股溢价率在10%左右，上市价格区间为94.25~105.69元。

主要观点

• 公司业务结构
  傲农生物是一家全产业链一体化的农牧企业，业务涵盖饲料、养殖、屠宰、食品、兽药动保、原料贸易等多个领域，形成“饲料+养殖”双主业模式，产业协同优势显著。2020年1-9月，饲料与养殖业务营收占比达88.04%，其中饲料业务占比61.00%，养殖业务占比27.04%。

• 行业周期与利润弹性
  当前“猪周期”有望延长，受环保政策、非洲猪瘟疫情及养殖规模下降影响，生猪价格维持高位，公司作为生猪养殖企业，具备较大的利润弹性。2020年前三季度，公司归母净利润暴增1141.49%，主要得益于生猪价格上涨及养殖规模扩大。

• 产业链整合与未来发展
  2020年6月，公司以2.46亿元收购厦门银祥肉业70%股权，进入生猪屠宰加工领域，进一步完善了产业链布局，为业绩增长提供新动力。公司通过新建猪场、股权合作、租赁等方式持续扩大养殖规模，预计2020年Q4月均出栏量可达20万头。

• 投资建议
  鉴于债底保护性较强，但评级和规模吸引力一般，预计傲农转债上市首日价格在94.25~105.69元之间。建议积极申购，但需关注市场波动风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：10.00亿元
• 存续期：6年（2021/3/10-2027/3/9）
• 联合评级：AA/AA
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：116元（含最后一期利息）
• 债底估值：93.00元
• YTM：3.30%
• 转股价：14.80元/股
• 转换平价：90.81元
• 平价溢价率：10.12%
• 总股本稀释率：9.11%
• 流通盘稀释率：9.76%
• 转债条款：下修条款“15/30、85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩。

投资申购建议

• 预计上市价格：94.25~105.69元
• 预计中签率：0.0045%
• 优先配售比例：预计为68.49%
• 可比标的参考：长集转债、双环转债、太极转债、雪榕转债、大禹转债、正邦转债、环旭转债、利民转债、嘉元转债等，转股溢价率参考值在2.82%~21.89%之间。

正股基本面分析

• 营收与利润：2020年前三季度营业总收入73.35亿元，同比增长72.07%；归母净利润5.02亿元，同比增长1141.49%。
• 毛利率与净利率：2020年Q1-3毛利率提升至11.11%，净利率提升至19.26%，主要受益于猪价上涨及养殖规模扩大。
• 费用结构：销售费用率呈下降趋势，管理费用率增长显著，主要受绩效奖金、职工薪酬及股份支付费用影响。

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 猪瘟疫情风险
• 生猪出栏量不达预期风险

募集资金用途

债性和股性指标

总结

傲农转债具备一定的债底保护性，同时具有较强的股性，适合关注生猪养殖行业及公司未来成长潜力的投资者。尽管公司当前规模相对较小，但其在猪价高位周期中表现出强劲的业绩增长能力，且通过产业链整合提升了整体盈利能力。建议积极申购，但需注意市场风险及公司实际经营情况。