20220805-国盛证券-温氏股份-300498.SZ-Q2扭亏为盈经营改善_猪鸡共振可期_3页_695kb

报告摘要

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容

温氏股份在2022年第二季度实现扭亏为盈，经营状况有所改善，预计下半年猪鸡业务将共振上涨，带来盈利增长。

主要观点

Q2扭亏为盈：公司2022年第二季度实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，归母净利润2.47亿元，实现扭亏为盈。预计包含Q1存货跌价准备冲回影响后，Q2归母净亏损为7.5亿元，主要受生猪业务亏损影响，但6月随猪价回升，生猪养殖业务已实现扭亏。
生猪业务表现：2022年Q1/Q2生猪出栏量分别增长91.9%/53.7%，主要受益于能繁产能恢复及效率提升。Q2生猪销售收入同比增长31.62%，销售均价提升至15.30元/kg，显示猪价持续上涨对业务的拉动作用。
生产指标优化：公司能繁母猪存栏接近120万头，预计年底将增至140万头。窝均健仔数提升至10.8头以上，PSY回升至20左右，产保死淘率降至8%以下，接近非瘟前水平。生猪养殖综合成本已降至17元/kg左右，部分三级公司成本低于16元/kg，成本端持续改善。
黄鸡业务反转：黄鸡销售量Q1/Q2分别增长0.14%/1.52%，尽管毛利率略有下降，但实现正向盈利。预计下半年鸡价回暖，黄鸡盈利有望显著改善。
资金状况良好：截至2022Q1，公司资产负债率66.48%，库存资金规模超110亿元，资金状况和偿债能力优于行业平均水平。
资本开支与模式升级：2022年资本开支预计40-50亿元，推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”升级，有助于提升运营效率。
盈利预测：预计公司FY2022-2024归母净利润分别为17.6/67.4/54.4亿元，对应PE分别为77.4/20.2/25.0X，维持“买入”评级。

关键信息

营收与盈利数据

2022H1营收：315.44亿元，同比增长2.97%
2022H1归母净亏损：35.17亿元，同比转盈为亏
2022Q2营收：169.54亿元，同比增长22.71%
2022Q2归母净利润：2.47亿元，实现扭亏为盈

生猪业务

出栏量：Q1/Q2分别销售肉猪402.4万头/398.2万头
销售收入：Q1/Q2分别为61.52/72.85亿元
销售均价：Q1/Q2分别为12.98/15.30元/kg
综合成本：Q2降至17元/kg左右，部分三级公司低于16元/kg

黄鸡业务

销售量：Q1/Q2分别销售肉鸡2.27亿只/2.62亿只
销售收入：Q1/Q2分别为66.35/75.09亿元
销售均价：Q1/Q2分别为13.95/13.82元/kg
出栏成本：5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤

财务状况

资产负债率：2022Q1为66.48%
库存资金：超110亿元
资本开支：预计2022年为40-50亿元

盈利预测

FY2022归母净利润：17.6亿元，对应PE 77.4X
FY2023归母净利润：67.4亿元，对应PE 20.2X
FY2024归母净利润：54.4亿元，对应PE 25.0X

风险提示

行业疫病爆发
新冠疫情反复
猪价反转不及预期

股票信息

项目	数据
行业	养殖业
前次评级	买入
8月4日收盘价（元）	23.15
总市值（百万元）	151,545.59
总股本（百万股）	6,546.25
自由流通股（%）	81.51
30日日均成交量（百万股）	57.03

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	23055	35589	36886	51022	48937
现金	1865	7633	10111	13332	15138
负债合计	32912	62039	64964	84454	82300
归属母公司股东权益	45788	32448	34207	38249	41108
资产负债率(%)	40.9	64.1	64.0	67.5	65.4

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	74939	64965	76521	100895	114561
营业利润	8387	-12964	2018	7160	5768
归属母公司净利润	7426	-13404	1760	6741	5440
EPS（元）	1.17	-2.11	0.28	1.06	0.86