势观金融第八期：前瞻一季报，展望二季度-20190410-长江证券-20页_1mb

宏观策略金融总结

核心内容

本报告分析了2019年第一季度宏观经济和金融行业（包括银行、保险、证券）的走势与业绩预期，同时展望了二季度的市场表现和潜在风险。

主要观点

1. 宏观经济展望

• 经济二阶导数已转向：经济修复的预期明显升温，但“见底复苏”仍为时尚早。
• 经济企稳或在第三季度：尽管政策维稳效果逐步显现，但经济回落的惯性仍存在，全年经济“V型”反转可能性较低。
• CPI通胀预期升温：猪价和油价上涨带动通胀预期上升，预计年中CPI可能达到3%左右，对宏观政策空间形成压制。

2. 策略分析

• Alpha策略占主导：市场进入盈利定胜负的结构行情，建议关注一季报高增的行业和个股。
• 重点行业和板块：
  • 周期板块：房地产、水泥、精细化工
  • 中游制造板块：包装、工程机械、光伏及风电、电动车
  • 消费板块：区域白酒、鸡
  • TMT板块：游戏、通信

3. 非银行业分析

保险行业

• 业绩预期：整体预计Q1净利润增速在10%至30%区间。
• 各公司表现：
  • 国寿：新单增速大幅提升，NBV改善明显。
  • 平安：优化保费结构，投资收益改善，净利润增速预计为30%左右。
  • 太保：新单承压，预计净利润增速在-10%至10%之间。
  • 新华：新单增速优于2018年，预计净利润增速在10%至20%之间。
• 投资收益：受权益市场好转影响，预计各公司投资收益均有改善。
• 准备金：预计整体准备金增速有所改善。
• 所得税：寿险公司所得税率保持稳定，产险公司所得税率或有缓解。

证券行业

• 业绩改善：一季度证券行业整体净利润同比增速预计在30%至35%之间。
• 业务表现：
  • 经纪业务：具有明显弹性，预计Q1同比+25%。
  • 自营业务：具有明显弹性，预计Q1同比+10%。
  • 投行业务：股权融资下行，但债券融资有所回升。
  • 资管业务：处于稳定周期，预计Q1同比+10%。
  • 投资业务：预计Q1同比+105%。
• 个股表现：中信证券、国泰君安、广发证券等龙头券商业绩稳健增长。

关键信息

银行业

• 一季度业绩增速：预计上市银行整体归属母公司股东净利润同比增速为5.50%，与2018年全年基本持平。
• 信用修复：宽信用政策效果逐渐显露，银行资产端“质”压有望缓和。
• 规模扩张：随着政策宽松，银行规模扩张加快，对业绩形成正向贡献。
• 息差压力：市场利率底部企稳，叠加贷款利率下行，息差承压，中小行或滞后见顶。
• 理财业务：随着资管新规实施，理财业务收入大幅下滑，但未来有望趋稳回升。

行业表现

• 盈利结构：分行业来看，建材、通信、轻工、医药、机械设备、计算机等板块业绩较好。
• 风险提示：经济增速大幅低于预期、信用违约超预期。

分析结论

• 银行板块：基本面稳健，建议关注信用修复带来的趋势性机会，尤其是中小行、平安、兴业、招商、宁波等银行。
• 非银板块：保险和证券行业业绩有望改善，建议关注NBV增长和净利润提升。
• 市场趋势：A股整体盈利难以在下半年实现正增长，结构行情将成为主导。

重要图表

• 图1：预计2019年一季度上市银行整体业绩增速为5.53%，较2018年略有放缓。
• 图2：上市银行整体业绩归因分析。
• 图3：商业银行总资产规模增速自去年下半年以来逐渐回升。
• 图4：上市银行整体生息资产规模增速预计将延续回升态势。
• 图5：2018年商业银行净息差延续回升，中小行回升幅度更为明显。
• 图6：市场利率底部企稳，叠加贷款利率下行，息差承压。
• 图7：上市银行整体息差或回落，中小行或滞后见顶。
• 图8：理财业务收入大幅下滑拖累渐退，中收增速或将平稳回升。
• 图9：2018年四季度商业银行整体不良双降。
• 图10：2018年四季度商业银行整体关注类贷亦实现双降。
• 图11：2018年四季度商业银行拨备计提继续维持较大力度。
• 图12：2018年末，商业银行拨备覆盖率环比三季度末上升。
• 图13：社融增速拐点大概率已现，信用加速修复下有望明显缓解银行资产端“质”压。

投资建议

• 银行：关注平安、兴业、招商、南京和宁波银行，预计业绩稳健。
• 保险：关注国寿、平安、新华和太保，预计业绩改善。
• 证券：关注中信证券、国泰君安、广发证券等，预计业绩提升。