20220827-国金证券-建发国际集团-01908.HK-营收利润超预期_持续拿地补土储_3页_1mb

建发国际集团(01908.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

建发国际集团（01908.HK）在2022年中期业绩中表现出色，营收和利润均超预期，主要得益于物业销售结转面积增加及毛利率提升。公司持续获取优质土地资源，销售排名稳步提升，回款效率高，财务稳健，融资成本下降，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 财务表现强劲：2022年上半年营业收入达169.50亿元，同比增长90.81%；归母净利润8.42亿元，同比增长158.89%。公司毛利率提升至15.1%，主要受益于收入增长和成本控制。
• 销售与回款表现：2022年上半年全口径签约销售656亿元，同比-28%，但行业排名从第21位提升至第16位。全口径销售回款671亿元，回款比例达102%，较去年同期提升15个百分点。
• 土地储备与可推货量：公司上半年获取33宗高流动性、好盈利性的土地，总土地款达552亿元，其中一二线城市占比90%。预计下半年新增推货约1050亿元，为行业复苏阶段的市场拓展提供有力支撑。
• 财务稳健，融资成本下降：公司保持三道红线绿档，剔除预收账款后的资产负债率66.7%，净负债率68.6%，现金短债比3.6x。得益于国资背景，融资成本下降，2022年上半年平均融资成本为4.47%，同比下降22个基点。
• 盈利预测与投资建议：维持2022-2024年归母净利润预测分别为45.5亿元、71.8亿元和85.3亿元，增速分别为43.5%、57.6%和18.9%。目标价为20.46港元/股，对应2022-2024年PE分别为7.2x、4.5x和3.8x，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市价：16.180港元
• 目标价：20.46港元
• 流通港股：1,593.02百万股
• 总市值：25,775.08百万元
• 年内股价最高最低：21.250/11.760港元
• 香港恒生指数：20170.04

股价表现

• 3个月：-3.23%
• 6个月：11.74%
• 12个月：4.93%
• 相对香港红筹：0.33% / 21.99% / 7.32%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 宽松政策对市场提振不足；
• 多家房企债务违约。

财务指标分析

营收与利润

每股指标

偿债能力

• 净负债/股东权益：171.80% / 70.30% / 59.56% / 42.44% / 34.32% / 27.90%
• EBIT利息保障倍数：19.1 / 13.1 / 60.4 / 19.6 / 23.5 / 27.5
• 资产负债率：83.03% / 79.64% / 81.59% / 84.63% / 86.07% / 86.20%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：4.4 / 3.6 / 8.7 / 5.1 / 5.1 / 5.1
• 存货周转天数：2,076.7 / 1,225.6 / 1,877.8 / 1,460.0 / 1,140.6 / 1,042.9
• 应付账款周转天数：175.6 / 115.9 / 174.0 / 165.9 / 165.9 / 165.9
• 固定资产周转天数：2.2 / 1.0 / 2.2 / 1.3 / 0.9 / 0.8

投资建议

公司主打改善型产品，去化能力强，持续获取高质量土储，未来业绩增长可期。维持“买入”评级，目标价20.46港元，对应2022-2024年PE分别为7.2x、4.5x、3.8x。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：18,020 / 42,770 / 53,468 / 89,243 / 142,132 / 179,304
• 主营业务成本：13,342 / 35,404 / 44,705 / 74,942 / 118,941 / 150,591
• 毛利：4,653 / 7,340 / 8,736 / 14,275 / 23,163 / 28,684
• 归母净利润：1,713 / 2,238 / 3,172 / 4,552 / 7,177 / 8,533
• 净利率：9.4% / 5.2% / 5.9% / 5.1% / 5.0% / 4.8%

现金流量表

• 经营活动现金净流：1,246 / 4,273 / 6,497 / 10,509 / 4,761 / 4,438
• 投资活动现金净流：-12,550 / -3,354 / -20,479 / -651 / -710 / -816
• 筹资活动现金净流：18,028 / 16,075 / 31,200 / 5,070 / 6,631 / 7,781
• 现金净流量：6,721 / 16,982 / 17,219 / 14,932 / 10,687 / 11,408

资产负债表

• 货币资金：10,386 / 27,368 / 44,587 / 59,519 / 70,206 / 81,613
• 流动资产：105,942 / 172,122 / 322,503 / 425,663 / 535,466 / 619,657
• 负债股东权益合计：115,589 / 183,424 / 343,522 / 447,609 / 558,428 / 643,771

结论

建发国际集团凭借强劲的财务表现、持续的土储获取、高效的销售与回款能力以及稳健的财务状况，展现出良好的增长前景。公司未来业绩有望保持高速增长，维持“买入”评级。