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证券研究报告总结：上游周期品价格易上难下

核心内容

本报告发布于2022年3月6日，主要围绕上游周期品价格走势及可转债市场表现展开分析。报告指出，当前A股与可转债市场均出现下跌，但可转债市场表现弱于A股。两会召开前，市场方向不明确，投资者仍需等待政策对经济托底的信心。政府工作报告提出GDP增速目标为5.5%，但在疫情、地产低迷、海外局势复杂及供应链扰动等因素影响下，实现该目标面临较大挑战。

主要观点

1. 周转债市场表现

• 整体表现：本周可转债市场下跌，中证转债指数下跌1.51%，上证转债指数下跌1.29%，深证转债指数下跌1.92%。
• 行业分化：仅采掘、休闲服务和农林牧渔行业上涨，国防军工、电子、汽车行业跌幅较大。
• 转股溢价率：全市场转股溢价率有所下降，表明市场情绪趋于谨慎。

2. 上游周期品价格走势

• 铜价：供给相对刚性，供需缺口支撑价格上涨。未来两三年铜价中枢仍可能上行，对以铜为原材料的家电、汽配、电网等行业形成持续成本压力。
• 铝价：受高耗能属性及海外能源紧张、俄乌冲突等因素影响，铝价由成本支撑维持高位。短期内仍可能上涨，对汽车、包装等行业造成压力。

3. 市场展望

• 若A股市场短期内未能看到政策前置对经济的刺激效果，可转债市场调整节奏可能加快。
• 两会期间政策持续发力，可能带来股市机会。

关键信息

本周可转债市场动态

• 调入转债：新春转债、国微转债、隆华转债、联创转债、天合转债、隆22转债。
• 调出转债：锋龙转债、乐普转2、健帆转债、华翔转债、利德转债、昌红转债。
• 特殊时期转债：晨丰转债进入转股与赎回期，剩余规模4.15亿元；新春转债公告不赎回，未来一个月内若触发赎回条款也不行使。

本周一级市场发行情况

• 公告发行转债：共4只，发行规模合计87.2亿元，其中AAA评级1只，AA-评级1只，A+评级2只。
• 主要发行公司：
  • 聚合转债（化工）：发行规模2.04亿元，初始转股价14.63元。
  • 盘龙转债（医药生物）：发行规模2.76亿元，初始转股价26.59元。
  • 成银转债（银行）：发行规模80亿元，初始转股价14.53元。
  • 丝路转债（计算机）：发行规模2.4亿元，初始转股价26.69元。

本周二级市场行情

• 股市表现：上证指数下跌0.11%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌3.75%。
• 行业涨跌：交通运输、农林牧渔涨幅居前，分别为3.65%和3.49%；汽车、电子行业跌幅较大，分别为4.47%和4.26%。

本周行业重要新闻

1. 物流行业：中国快递发展指数同比提高21.4%，行业发展平稳。
2. 风电行业：加快大型风电光伏基地建设，促进可再生能源高质量发展。
3. 煤炭行业：加强中长期合同监管，确保履约率。
4. 半导体行业：NAND供不应求，价格涨幅迅猛，下半年有望改善。
5. 生猪行业：稳定生猪基础产能，防止生产大起大落。
6. 通信行业：推动5G和千兆光网投资建设。
7. 基建行业：适度超前开展基建和投资，推进102项国家重大工程。
8. 新能源汽车行业：鼓励高能量密度电池，加大车载钴资源储备。
9. 新能源行业：加大新能源电机装备供给，实施智能光伏产业创新发展专项行动。

风险提示

• 市场调整风险：若A股市场短期无起色，可转债市场可能进一步调整。
• 强赎风险：部分转债可能面临强赎，需关注相关公告及条款。

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分析师信息

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉、薛进、吴萌、杨旭：研究助理，均具有相关学历背景和行业经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%-15%。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%。
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%-15%。
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场基准持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场基准。

联系方式

• 机构销售：
  • 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、周之斌、陈梓佳、孙乔容若、屠诚。
  • 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、王动、吕奕伟、孙伟豪、闫琳、陈思、徐鹏程。
  • 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、张瀚波、邓璐琦、戴智睿、王星羽、王熙然、阳晶晶、张楠淇。
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数据来源：Wind，东北证券