策略·资产配置：3月资产配置策略，美债易上难下，权益波动加大，开辟新战场-20210305-天风证券-28页_1mb

3月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告提出2021年3月的资产配置建议，基于宏观环境、政策状态及市场表现，建议在权益、债券、商品和人民币汇率上进行不同权重的配置。整体建议为：权益（55%）>债券（21%）>商品（19%）>现金（5%）。同时，结合量化模型与市场风格变化，建议配置目标下沉至市值100-500亿的公司，以应对市场波动。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 当前经济增长和通胀处于复苏赶顶阶段，类似2013和2017年上半年。
• 经济环比增速和PPI预计在二季度见顶回落，中期流动性仍处于紧平衡状态。
• 央行关注CPI和核心CPI，同时考虑PPI和GDP平减指数。

2. 资产配置建议

2.1 权益市场

• 建议继续标配，蓝筹股胜率下降，中证500建议标配，沪深300建议标配或低配，上证50建议低配。
• 市场风格出现再平衡，配置目标下沉至市值100-500亿的中等市值公司。
• 推荐主线：
  • 上而下：具备行业β属性的优质赛道，如生产线设备、军工上游、新能源（车）；顺全球生产周期的原材料和零部件，如有色、化工、机械等。
  • 自下而上：选择有α属性的公司，需关注年报和一季报业绩数据。

2.2 债券市场

• 利率债建议低配（交易盘）或标配（配置盘），信用债建议标配或低配（中高等级信用债），转债建议标配。
• 债券市场整体表现中性，建议适当增配债券，但需注意信用利差和流动性变化。

2.3 商品市场

• 标配工业品，标配或高配农产品，具体品种推荐黑色金属、有色金属、能化品，低配贵金属。
• 原油、有色金属、农产品等商品价格有望上涨，尤其是铜、电解铝、锌等基本金属在3-4月需求可能持续增长。

2.4 人民币汇率

• 建议标配或高配做多人民币汇率，短期交易拥挤度下降，中期维持震荡。

关键信息

1. 流动性与通胀预期

• 2021年央行流动性操作净回笼，但短期流动性需求下降，流动性溢价回落。
• 通胀上行区间需同时考虑CPI和PPI，当前CPI与PPI均处于上升阶段。

2. 资产表现回顾

• 权益市场：2月市场结构分化，春节后风格逆转，中小市值公司表现优于大市值。
• 债券市场：CPI上行周期内纯债表现不佳，转债相对表现较好；PPI上行周期内大宗商品表现突出，债券市场亏损。
• 商品市场：工业品和农产品胜率较高，油价上涨动力来自页岩油产能下降和OPEC减产。

3. 市场风格与估值

• 股债收益差上行至历史高位，显示市场对利率的敏感度提升。
• 沪深300估值偏高，创业板指估值偏贵，中证500估值偏贵。
• 市场情绪回落，但短期资金流入仍存在。

4. 信用周期与货币政策

• 信用周期平稳收缩，但央行仍保持流动性宽松，关注中长期利率变化。
• 信用债分层加剧，建议关注中高等级优质信用债及核心资产。

风险提示

• 经济修复进度不及预期。
• 流动性超预期收紧。
• 疫苗普及不及预期。
• 海外不确定性因素。

配置建议总结

附录：相关数据与模型

• 量化模型：采用“货币+信用”综合配置模型，建议增配股票及债券。
• 基本面三因子模型：用于债券配置建议，样本外跟踪表现良好。
• 市场表现：2月国内权益市场分化明显，商品市场表现超预期。
• 流动性指标：SHIBOR、贷款需求指数、社融数据等均显示货币环境偏松。

结论

3月资产配置策略建议在权益、债券、商品和人民币汇率之间进行合理分配，重点布局中等市值公司和具备行业β属性的优质赛道，同时关注农产品、工业品及基本金属的需求回升。在通胀上行区间，债券表现不佳，需警惕利率上升对资产价格的影响。整体来看，市场风格再平衡，配置目标下沉，以应对经济复苏与流动性变化带来的挑战。