宏观点评：美股业绩成色如何？-20210908-天风证券-18页_982kb

美股业绩成色总结

核心内容

2021年第二季度，美股整体业绩超预期，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别上涨19.26%、15.45%和15.94%。主要驱动力来自盈利增长，其中标普500的EPS（每股收益）贡献了17%的涨幅，而估值收缩约8.8%。市场整体表现与业绩增长紧密相关，但部分行业受经济复苏放缓和货币政策收紧预期影响，估值水平有所下降。

主要观点

• 业绩超预期：美股二季度盈利同比增长89.3%，远超预期，创2009年Q4以来最大增速。87%的公司盈利超预期，为2008年以来新高。
• 行业表现分化：疫情受损行业（如工业、非必需消费品、材料、金融和能源）贡献了EPS的主要增长，而防御类板块（如公用事业、必需消费品和医疗）增长相对平淡。
• 消费板块受冲击：由于财政刺激退潮和线上销售放缓，可选消费和零售业表现疲软，部分公司如Amazon业绩低于预期。
• 制造业复苏：尽管整体制造业需求有所放缓，但工程机械行业订单依然强劲，行业处于主动补库中期。
• 信息技术板块：硬件需求依然强劲，但互联网广告收入可能随消费需求回落而放缓。大额股票回购计划可能支撑板块表现。
• 能源与材料板块：受益于大宗商品价格上涨，能源板块扭亏为盈，材料板块盈利增速可能环比下降。
• 金融板块：金融公司加速股票回购以提升ROE，股息率提升可能带来板块相对收益。
• 房地产行业：地产销售短周期可能已见顶，但长周期仍有望持续5-8年。
• 医疗保健行业：医疗板块受疫情基数效应影响，表现相对落后，但随着疫情常态化，盈利可能得到修复。

关键信息

• 盈利与估值关系：二季度美股的上涨主要由盈利驱动，但估值收缩明显，市场担忧通胀和货币政策收紧。
• 利率与市场影响：利率上行可能阶段性冲击信息科技板块，但大额回购计划将支撑股价表现。
• 配置建议：四季度建议配置防御性板块如医疗保健，低配可选消费和材料等顺周期板块；能源板块维持标配。
• 风险提示：
  • 美国货币政策收紧超预期；
  • 美国通胀超预期；
  • 美国财政刺激超预期；
  • 债务上限谈判停滞可能引发避险情绪；
  • 经济复苏放缓可能对市场造成冲击。

行业分析

消费板块

• 必需消费：需求恢复较慢，部分行业如零售销售连续回落。
• 可选消费：受财政刺激退潮影响，需求明显下滑，建议低配。
• 消费服务：仍有修复空间，但冬季delta病毒反弹可能影响线下服务恢复。

制造业

• 工业：受益于航空业亏损减少，利润增长显著。
• 非耐用消费品：需求可能重获支撑。
• 汽车制造：受缺芯影响，供需两弱，库存处于低位。

信息技术

• 硬件需求：疫情推动的远程办公和线上化需求仍具支撑。
• 互联网广告：下半年增速可能放缓，部分公司如Facebook和Google预计广告收入增速回落。
• 股票回购：信息技术公司账上现金流充裕，回购计划可能支撑股价表现。

能源和材料

• 能源：受益于原油价格上涨，利润环比增长，但四季度可能因需求淡季和页岩油产量回升而有所回落。
• 材料：PPI出现见顶迹象，盈利增速可能放缓。

金融

• 股息提升：多家金融机构宣布提高股息，提升ROE，可能跑赢大盘。
• 信贷疲弱：经济回落背景下，银行信贷增长乏力。

房地产

• 销售短周期：可能已见顶，但长周期仍有望持续。
• 人口结构：20-49岁购房人群增长和居民杠杆率下降支撑未来房地产市场。

医疗保健

• 疫情影响：医疗服务表现受去年高基数影响，但随着疫情常态化，盈利可能修复。
• 刚需属性：医疗为居民刚需，盈利波动性较低。

总结

美股二季度业绩表现强劲，主要由疫情受损行业贡献，如工业、非必需消费品、材料、金融和能源。然而，随着经济复苏放缓、货币政策收紧预期以及部分行业需求回落，市场估值面临下行压力。四季度建议偏防御配置，重点布局医疗保健，同时关注利率对信息科技的影响。能源板块因原油产量上升仍有望实现环比增长。整体来看，美股业绩成色较好，但未来盈利增长可能分化，需关注宏观经济变化和政策风险。