金属行业三季报总结：铜铝及稀土上游业绩环比改善-20231102-国金证券-20页_1mb

金属行业三季报总结：铜铝及稀土上游业绩环比改善

核心内容

本报告分析了2023年第三季度有色金属行业整体表现及各子板块的经营情况，指出尽管行业整体面临需求不足和价格下跌压力，但部分板块如铜、铝、贵金属和稀土磁材表现相对较好，业绩环比改善。同时，报告对各子板块的盈利变化、价格走势及未来走势进行了分析，并提出相关投资建议。

主要观点

1. 有色金属行业整体表现

• Q3跌幅：Q3有色金属板块跌幅为 3.88%，略小于沪深300指数（-3.98%）。
• 板块分化：Q3贵金属和工业金属涨幅领先，分别为 8.66% 和 5.79%；能源金属和金属新材料跌幅靠前，分别为 20.59% 和 10.13%。
• 原因分析：Q3属于下游消费淡季，需求尚未完全恢复；部分品种价格持续下探，企业利润承压。

2. 工业金属

2.1 铜

• 板块表现：铜矿及冶炼板块营收环比 -3.24%，归母净利润环比 +29.94%，毛利率环比 +4.10 个百分点；铜加工板块营收环比 +2.49%，归母净利润环比 -19.12%，毛利率环比 +0.55 个百分点。
• 价格走势：Q3铜价涨后回落，SHFE铜季度均价 6.89万元/吨，环比 +2.36%。
• 业绩分化：
  • 铜矿及冶炼企业因铜价上行和高位加工费，利润明显改善。
  • 铜加工企业因原材料价格上涨和出口利润受损，业绩承压。
• 后续判断：美联储暂停加息释放降息预期，国内刺激政策提振下游需求，建议关注 紫金矿业、洛阳钼业 等标的。

2.2 铝

• 板块表现：电解铝营收环比 -9.51%，归母净利润环比 +30.20%，毛利率环比 +4.74 个百分点；铝加工营收环比 +8.67%，归母净利润环比 -8.59%，毛利率环比 +0.01 个百分点。
• 价格走势：Q3内盘铝价上涨，SHFE铝均价 1.88万元/吨，环比 +1.69%。
• 业绩改善：
  • 云南丰水期电价下降，降低生产成本，吨铝利润维持在 2000元/吨以上。
  • 电解铝产销显著增长，归母净利润环比修复。
• 后续判断：地产竣工预期向好、光伏、特高压、新能源车等需求强劲，云南限产或影响供给，建议关注 中国铝业、云铝股份 等标的。

2.3 铅锌

• 板块表现：营收环比 -7.76%，归母净利润环比 -17.54%，毛利率环比 -0.19 个百分点。
• 价格走势：Q3锌价震荡上行，SHFE锌均价 2.09万元/吨，环比 +0.58%；铅价涨后回落，SHFE铅均价 1.63万元/吨，环比 +6.35%。
• 业绩承压：部分企业因期间费用上行导致业绩承压。
• 后续判断：国内增发国债支持灾后重建，锌下游消费或提升，但传统旺季尾声，需求或保持稳健，建议关注 中金岭南、驰宏锌锗 等标的。

3. 贵金属

• 板块表现：营收环比 +5.62%，归母净利润环比 -13.96%，毛利率环比 -2.36 个百分点。
• 价格走势：Q3金价上涨，SHFE黄金均价 459元/克，环比 +2.51%；白银均价 5.75元/克，环比 +3.70%。
• 业绩改善：金价上涨带动企业盈利能力提升。
• 后续判断：Q4金价上行，预计降息预期释放后，黄金企业业绩弹性将逐步释放，建议关注 银泰黄金、山东黄金 等标的。

4. 锂

• 板块表现：营收环比 -15.7%，归母净利润环比 -47%，毛利率环比 -2.1 个百分点。
• 价格走势：碳酸锂均价 24.06万元/吨，环比 -4%；氢氧化锂均价 22.36万元/吨，环比 -25%；锂精矿均价 3367美元/吨，环比 -12%。
• 业绩分化：
  • 有资源且低成本企业利润弹性较强。
  • 外购原料企业因锂价下跌导致亏损。
• 后续判断：预计11-12月需求排产环比持平，锂价仍有下探空间，明年上半年有望见底，建议关注 中矿资源、永兴材料、天齐锂业 等标的。

5. 稀土磁材

• 板块表现：稀土营收环比 +4%，归母净利润环比 +57%；磁材营收环比 -6%，归母净利润环比 -11%。
• 价格走势：氧化镨钕均价 49万元/吨，环比 -1%。
• 业绩改善：
  • 稀土价格止跌企稳，北方稀土因精矿价格下调，利润环比提升。
  • 磁材企业竞争加剧，毛利率有所下降。
• 后续判断：第二批稀土指标发布，需求回暖，稀土价格震荡为主，建议关注 中国稀土、金力永磁、正海磁材 等标的。

6. 新材料

• 板块表现：营收环比 -3%，归母净利润环比 -8%，毛利率环比 +0.14 个百分点。
• 细分领域表现：
  • 半导体和消费电子材料因稼动率回升，业绩环比改善。
  • 新能源材料因部分下游去库，业绩持平略降。
• 后续判断：建议关注具备 α逻辑 的细分赛道，如 铂科新材、有研新材、悦安新材、云南锗业 等标的。

7. 小金属

• 板块表现：营收环比 +1%，归母净利润环比 -8%，毛利率环比 +0.73 个百分点。
• 价格走势：钼价环比 +13%，锡价环比 +8%，增幅明显；镁锭、五氧化二钒、海绵钛价格环比下降。
• 后续判断：建议关注 金钼股份、兴业银锡 等具有阶段性供需变化或成长性强的标的。

关键信息

• 需求端：地产竣工预期向好、光伏、特高压、新能源车等需求较强，对铜、铝等工业金属形成支撑。
• 供给端：云南限产影响铝供应；锂矿与锂盐价格差异导致企业盈利分化；新技术提锂可能释放供应。
• 价格走势：铜价涨后回落，铝价上涨，金价上行，锂价持续下跌，稀土价格止跌企稳。
• 盈利变化：铜矿及冶炼、电解铝、贵金属、稀土板块盈利改善，铝加工、锂、磁材板块业绩承压。
• 投资建议：建议关注具备资源、成本优势、新兴需求布局的企业，如中国铝业、中矿资源、中国稀土等。

风险提示

• 宏观环境波动：宏观经济走弱可能影响下游需求，导致价格下跌。
• 新技术释放供应：如黏土提锂、Sonora项目等可能加快供应释放。
• 新矿山加速开采：锂产业链利润向上传导，加速供给释放。
• 项目建设不及预期：若扩产进度落后，将对利润造成负面影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘 15% 以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度在 5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度在 -5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘 5% 以上。