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债市周度回顾与展望（2015.12.14-2015.12.20）总结

核心内容

本报告对2015年12月14日至20日的债市进行了全面回顾与展望，重点分析了利率债、信用债及衍生品市场表现，并结合资金面、供需关系、经济基本面等多方面因素，对后续市场走势进行了判断。

主要观点

利率债走势与展望

1. 行情未结束：利率快速下降趋势仍在延续，长端收益率已突破前期低点，投资者担忧收益率下行过快，但配置盘买债需求改善是主要驱动力。
2. 收益率下行空间仍存：5-1利差为47bp，存在20bp的下降空间；1年国开利率至少有20bp的下行空间，未来10年国开债收益率可能进一步下探至3.2以下，10年国债收益率或回到2.7-2.8附近。
3. 资金面支撑：央行通过MLF加量、逆回购等操作释放流动性，呵护资金面；年底财政存款投放将对流动性形成补充，资金利率仍将维持偏低水平。
4. 供给收缩与配置需求：利率债一级市场发行规模大幅回落，净融资为负，配置机构持续入场，推动二级市场收益率下行，尤其是中短端品种。

信用债走势与展望

1. 信用债性价比下降：收益率多数下行，但信用利差走阔，反映信用风险担忧上升，信用分层加速。
2. 供给侧改革影响：地方维稳导致供给侧出清缓慢，部分僵尸企业未彻底出清，信用风险仍未充分释放。
3. 重点防范企业类型：
   • 经营状况不佳、对政府贡献小的企业；
   • 高污染、高耗能、高耗水的“三高”企业；
   • 连续三年及以上亏损的企业。
4. 信用事件频发：本周贵州水城矿业和黑龙江龙煤矿业出现主体评级下调或展望负面，信用风险进一步暴露，需加强个券甄别。

关键信息

资金面情况

• IPO冻结：周一为资金冻结高峰，但尾盘资金面仍保持宽松。
• 联储加息：加息靴子落地，但市场已基本消化预期，资金面未受显著影响。
• 跨年因素：21天、1个月利率上行较多，但周五央行MLF加量1000亿，流动性维持平稳。
• 央行操作：通过逆回购、MLF等手段释放流动性，降准预期升温。

利率债市场回顾

• 一级市场：本周利率债发行规模环比下降64%，地方债发行大幅减少，国债发行略有下降。
• 二级市场：收益率持续下行，尤其是中短端品种，周五各期限收益率普遍下降3bp以上，反映配置需求增强。
• 衍生品市场：IRS曲线平坦化下移，国债期货在现货带动下向上突破，周五主力合约收涨0.4%。

信用债市场回顾

• 发行与净融资：新债供给和净融资同步下行，房地产行业发行量大幅减少。
• 收益率表现：多数信用债收益率下行，但信用利差走阔，市场情绪分化。
• 信用事件：本周发生多起信用评级下调事件，凸显信用风险。

市场展望

利率债

• 趋势延续：利率下行过程尚未结束，10年国开债收益率将突破3.2%。
• 配置建议：建议投资者继续持有利率债，关注1年及以下品种的进一步下行空间。

信用债

• 风险提示：需警惕信用利差走阔带来的风险，加强个券甄别。
• 策略建议：信用分层加速，建议关注优质信用债，避免高收益个券的估值分化风险。

总结

本周债市在宽松资金面和配置需求推动下，利率债收益率持续下行，信用债市场则面临信用风险上升的压力。央行通过多种手段释放流动性，降准预期升温，但信用事件频发提示需谨慎对待信用债。整体来看，利率下行趋势仍在延续，但信用债风险需引起重视。