中小市值行业：315点名电子烟后，中烟产业链服务商受益行业规范-20190401-天风证券-17页_1mb

中小市值：新型烟草行业政策与监管分析

核心内容

本报告分析了新型烟草制品（包括加热不燃烧制品和雾化式电子烟）在全球及国内的发展现状，探讨了中烟体系在该领域的布局与应对策略，以及未来政策监管对产业链的影响，并给出了相关投资建议。

主要观点

1. 行业快速发展：全球新型烟草市场持续增长，2018年市场规模达255亿美元，同比增长约50%。其中，加热不燃烧制品和封闭式小烟增速显著，分别达到193%和239%。
2. 国内市场问题突出：走私和产品安全问题频发，尤其是加热不燃烧烟弹和电子烟烟油，反映出监管尚未完善。
3. 中烟积极布局：中烟体系在新型烟草领域已进行广泛布局，包括产品研发、海外试水、打击走私及加速出口，逐步回归国内市场。
4. 政策监管逐步明确：加热不燃烧制品的烟弹已被纳入国家烟草专卖局监管范围，电子烟相关国家标准正进入批准阶段，监管体系将逐步完善。
5. 产业链受益显著：政策明确后，供应链服务商有望获得先发优势，成为中烟体系的重要合作伙伴，分享新型烟草市场红利。

关键信息

行业现状

• 国际市场：新型烟草制品持续火热，尤其是加热不燃烧和封闭式小烟。
  • 2017年全球新型烟草市场规模为180亿美元，同比增长51%。
  • 日本市场加热不燃烧设备保有率超过40%，用户数量三年内增长近10倍。
• 国内市场：走私和产品乱象频发。
  • 2018年，海关缉私部门侦办加热不燃烧卷烟走私案件70起，案值5.4亿元。
  • 315晚会点名电子烟行业，揭示其质量安全问题，凸显监管待完善。

中烟应对策略

• 产品研发：四川中烟、云南中烟、湖北中烟等省级中烟公司已推出新型烟草产品。
• 海外试水：中烟产品已进入韩国、美国、英国等国家市场。
• 加速出口：中烟国际自2018年起开展新型烟草出口业务，主要出口加热不燃烧制品。
• 打击走私：联合海关开展专项行动，加强边境和口岸监管。

监管进展

• 加热不燃烧制品：烟弹已纳入国家烟草专卖局监管，烟具尚未明确监管。
• 电子烟：国家标准计划处于批准阶段，未来将纳入监管体系。
• 监管趋势：国家烟草专卖局将主导新型烟草监管，推动政策法规研究和标准制定。

产业链影响

雾化式电子烟

• 准入门槛提升：政策明确后，行业将进入规范化阶段，淘汰不达标企业。
• 向大众消费品转型：随着标准和监管完善，电子烟将逐步成为主流消费品。
• 企业盈利变化：国内电子烟企业将从代工转向自主品牌，提升盈利能力和市场地位。

加热不燃烧制品

• 类牌照业务：未来只有符合资质要求的企业才能参与供应链服务。
• 先发优势：已有与中烟合作的供应链企业将受益于政策放开。
• 市场拓展：国产品牌将逐步进入国内市场，提升品牌影响力。

投资建议

重点关注

• 劲嘉股份：携手云南中烟和小米生态链，卡位新型烟草主渠道。
• 集友股份：布局新型烟草研发及产业化。

建议关注

• 顺灏股份：布局烟弹和烟具。
• 东风股份：参股布局新型烟草制品。
• 华宝股份：烟用香精龙头。
• 华宝国际：烟用香精及新型烟草原料布局领先。
• 中国香精香料：收购国际电子烟厂商吉瑞。

风险提示

• 政策风险：新型烟草监管政策尚未完全落地，存在不确定性。
• 并购重组风险：企业并购可能带来整合风险。
• 销售不及预期：新产品市场接受度存在不确定性。

投资评级

作者信息

• 分析师：吴立（SAC执业证书编号：S1110517010002）
• 联系人：蒋梦晗、戴飞、林逸丹
• 邮箱：wuli1@tfzq.com、jiangmenghan@tfzq.com、daifei@tfzq.com、linyidan@tfzq.com

图表目录

• 图1：新型烟草各品类市场规模（十亿美元）
• 图2：日本市场新型烟草设备保有率及使用人群占比
• 图3：四川中烟宽窄功夫产品套盒内含
• 图4：四川中烟宽窄功夫配套烟弹：宽窄子弹头
• 图5：云南中烟“MC”品牌产品示意图
• 图6：云南中烟的新型加热不燃烧烟具Webacco
• 图7：广东中烟ING产品示意图
• 图8：湖北中烟加热不燃烧加热设备“MOK”和烟弹“COO”
• 图9：国内首家新型烟草制品旗舰店湖北中烟MOK旗舰店
• 图10：湖南中烟Usonicig产品示意图
• 图11：湖南中烟Usonicig雾化器结构示意图
• 图12：各地方中烟公司在新型烟草上的海外布局
• 图13：新型烟草出口业务流程示意图
• 图14：中烟国际（香港）各业务板块营收情况（亿港元）
• 图15：中烟国际（香港）各板块营收占比变化示意图（%）
• 图16：政策确立可能对于电子烟产业链所带来的影响
• 图17：政策确立可能对于加热不燃烧产业链所带来的影响

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