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文档总结：古井贡酒2026年中报及经营分析

核心内容概述

古井贡酒在2026年上半年（26H1）披露了其业绩报告，整体表现略低于预期。2026年中报显示，公司实现营收101.3亿元，同比减少27.0%；归母净利21.6亿元，同比减少40.9%。其中，第二季度（26Q2）营收26.9亿元，同比减少43.3%；归母净利5.6亿元，同比减少58.1%。尽管业绩下滑，但公司整体表现符合市场预期。

产品结构分析

从产品结构来看，26H1公司主要产品表现如下：

• 年份原浆：营收79.7亿元，同比-27.3%；销量-16.7%，吨价-12.8%，毛利率-0.1pct至85.0%。
• 古井贡酒：营收10.5亿元，同比-11.1%；销量-1.6%，吨价-9.7%，毛利率+3.7pct至55.7%。
• 黄鹤楼及其他：营收9.8亿元，同比-34.6%；销量-27.5%，吨价-9.8%，毛利率+1.0pct至71.6%。

公司持续对年份原浆产品进行焕新，巩固其动销基本盘，同时保持价格平稳，弱化对渠道回款的诉求。

区域结构分析

从区域结构来看，26H1各区域营收表现如下：

• 华北：营收4.0亿元，同比-50.7%。
• 华南：营收6.0亿元，同比-21.5%。
• 华中：营收91.3亿元，同比-25.8%。

截至26H1末，经销商数量变化如下：

• 华北：减少37家至1288家。
• 华南：增加12家至668家。
• 华中：减少94家至2762家。

报表结构分析

营业利润与费用

• 26Q2归母净利率：同比-7.4pct至20.8%。
• 毛利率：同比+7.0pct至85.0%。
• 销售费用率：同比+17.6pct至32.6%。
• 管理费用率：同比+3.4pct至9.1%。
• 毛销差：-10.6pct。

销售费用变化

• 26H1销售费用：同比-12.5%。
• 综合促销费：同比-22%。
• 广告费：同比+2%。
• 职工薪酬：同比-11%。

回款与合同负债

• 26Q2销售收现：29.6亿元，同比-57.6%。
• 26Q2末合同负债：8.3亿元，同比-51.2%。

盈利预测与估值

根据预测，公司26-28年财务表现如下：

• 收入：预计分别为153.5/164.1/181.0亿元，同比分别-18.5%/+6.9%/+10.3%。
• 归母净利：预计分别为26.5/29.5/35.7亿元。
• EPS：预计分别为5.01/5.59/6.75元。
• PE估值：现价对应PE分别为18.7/16.8/13.9倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 基地市场动销改善不及预期。
• 区域市场竞争加剧。
• 区域外拓不及预期。
• 食品安全风险。
• 行业政策风险。

分析师信息

• 刘宸倩：执业编号 S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 叶韬：执业编号 S1130524040003，邮箱：yetao@gjzq.com.cn

市场相关报告评级分析

• 一周内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0。
• 一月内：买入 4，增持 0，中性 0，减持 0。
• 二月内：买入 14，增持 0，中性 0，减持 0。
• 三月内：买入 20，增持 0，中性 0，减持 0。
• 六月内：买入 58，增持 0，中性 0，减持 0。
• 评分：1.00（对应“买入”评级）。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。本报告仅供参考，不构成投资建议。