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Chow Tai Fook (1929 HK) 研究报告总结

核心内容

本报告为招商证券（香港）对 Chow Tai Fook (1929 HK)发布的行研报告，重点分析了公司FY16的财务表现及FY17E的展望，并对股票评级进行了调整。

主要观点

• 盈利下降：公司FY16的净收入下降46%，与利润预警一致。主要原因是香港/澳门/其他市场和中国大陆市场的销售下滑，其中金饰销售下滑幅度最大。
• 金饰占比上升：由于迷你金饰热潮，公司金饰销售占比上升，导致毛利率下降2个百分点，至27.6%。
• 市场展望悲观：公司预计FY17E期间，香港/澳门/其他市场和中国大陆市场的销售将继续疲软，其中香港/澳门/其他市场的销售下滑预计为15%，而中国大陆市场预计保持平稳。
• 运营策略调整：为应对市场疲软，公司将在香港/澳门地区提高运营效率并关闭部分POS，同时放缓中国大陆市场扩张，但继续升级旧店以吸引年轻富裕客户。
• 评级下调：由于黄金价格上涨带来的股价上涨缺乏基本面支撑，公司股价从NEUTRAL下调至SELL，并下调目标价至HK$4.67（较当前价格有21%的潜在跌幅）。
• 估值提升：尽管公司基本面疲软，但考虑到其行业领先地位，目标P/E从11x上调至13x，高于行业平均的11x。

关键信息

财务表现（FY16）

• 总收入：HK$56,592百万，同比下降12%。
• 毛利：HK$15,641百万，同比下降18%。
• 毛利率：27.6%，同比下降0.3个百分点。
• 运营利润：HK$4,028百万，同比下降41.6%。
• 运营利润率：7.1%，同比下降0.6个百分点。
• 递延净收入：HK$2,941百万，同比下降46.1%。
• 递延净利润率：5.2%，同比下降0.8个百分点。
• 每股递延净收入：HK$0.29，同比下降46.1%。

财务预测（FY17E/FY18E）

• 总收入：预计FY17E为HK$55,475百万，FY18E为HK$58,753百万。
• 毛利：预计FY17E为HK$15,967百万，FY18E为HK$16,965百万。
• 毛利率：预计FY17E为28.8%，FY18E为28.9%。
• 运营利润：预计FY17E为HK$4,859百万，FY18E为HK$5,526百万。
• 运营利润率：预计FY17E为8.8%，FY18E为9.4%。
• 递延净收入：预计FY17E为HK$3,591百万，FY18E为HK$4,103百万。
• 递延净利润率：预计FY17E为6.5%，FY18E为7.0%。
• 每股递延净收入：预计FY17E为HK$0.36，FY18E为HK$0.41。

其他关键指标

• 每股分红（DPS）：FY16为HK$0.80，FY17E为HK$0.20，FY18E为HK$0.23。
• 财务杠杆：从FY15的16%降至FY16的4%，得益于现金储备增加和黄金贷款减少。
• 自由现金流：FY16为HK$10.7亿，比FY15的HK$8.5亿有所改善。

股票表现

• 1929 HK股价：从1月至今上涨38%。
• Hang Seng Index：同期上涨6.1%。
• 52周股价范围：HK$4.2至HK$8.75。
• 市值：HK$588亿。
• 平均日交易量：4250万股。
• 每股账面价值（BVPS）：HK$3.56。

分店和销售情况

• 分店数量：截至FY16，香港/澳门地区分店数为109家，中国大陆自营业务分店数为1286家，特许经营业务分店数为771家。
• 同店销售增长（SSSG）：FY16期间，香港/澳门/其他市场的SSSG为-21%，中国大陆市场的SSSG为-12%。
• 预测SSSG：FY17E期间，香港/澳门/其他市场预计为-15%，中国大陆市场预计为5%。

估值与市场比较

• 目标P/E：从11x上调至13x。
• 行业平均P/E：11x。
• 当前股价：HK$5.88。
• 目标价：HK$4.67，较当前价格有21%的潜在跌幅。

额外信息

• 报告来源：公司数据及招商证券（香港）预测。
• 免责声明：招商证券（香港）未在美国注册，其研究报告在美国由Rosenblatt Securities分发。
• 联系方式：
  • Eugene MAK：852-31896343，eugenemak@cmschina.com.hk
  • Lewis WONG：852-31896160，lewiswong@cmschina.com.hk

相关研究报告

1. 2016年1月13日：《Chow Tai Fook (1929 HK) Signs of weakness continue to linger, "NEUTRAL"》
2. 2015年11月25日：《Chow Tai Fook (1929 HK) Until the dust settles: Maintain Neutral, "NEUTRAL"》
3. 2015年7月13日：《Chow Tai Fook (1929 HK) Valuation rich despite possible 2H16E turnaround, "NEUTRAL"》
4. 2015年6月8日：《Chow Tai Fook (1929 HK) Earnings decline expected, outlook remains cloudy, "NEUTRAL"》

总结

本报告指出，Chow Tai Fook (1929 HK)在FY16期间面临持续的盈利压力，主要由于销售下滑和毛利率下降。尽管公司通过库存清理和运营优化改善了财务状况，但整体市场环境仍不乐观。因此，招商证券（香港）将股票评级从NEUTRAL下调至SELL，并下调目标价。公司预计将在FY17E期间继续提高运营效率，并放缓中国大陆市场的扩张。