20190904-财信证券-纺织服装行业深度：朝阳经济，关注鞋服及运营行业优质标的_22页_2mb

纺织服装行业深度分析总结

核心内容

本报告聚焦于纺织服装行业，特别是婴童鞋服及母婴运营两个细分领域，分析其市场现状、增长逻辑及投资机会。报告指出，随着我国生育率持续下行，“数量换空间”的增长逻辑已发生变化，婴童行业未来成长将更多依赖于消费升级和细分领域市场挖掘。

主要观点

1. 婴童消费内涵扩展，鞋服类市场相对成熟

• 婴童消费涵盖衣食住行、教育文娱等多层次需求，近年来消费链条向前延伸至孕产妇、备孕者等泛母婴人群。
• 婴童用品可分为衣、食、住、行四大类，其中鞋服类上市公司数量较多，代表企业包括森马服饰、安奈儿、爱婴室等。
• 2020年我国婴童消费市场规模预计突破3万亿，婴童鞋服市场规模预计突破2600亿元。

2. “数量换空间”的行业增长逻辑发生变化

• 我国曾出现三轮生育高峰，第四轮预期未实现，2018年出生率降至建国以来最低水平（10.94%），生育意愿持续下降。
• 未来婴童行业增长将依赖于消费升级和细分赛道市场挖掘，而非单纯依赖人口增长。

3. 行业未来成长在于“消费升级+细分领域市场挖掘”

• 婴童行业消费升级逻辑成立，居民人均可支配收入和消费支出持续增长。
• 鞋服之外的细分领域如母婴护理、早教、食品、玩具等需求快速增长，母婴行业创投项目数量已超2000个。

4. 婴童行业消费人群及特征

• 消费人群迭代速度快，价格敏感度低，更关注产品的品质与安全。
• 消费场景呈现“产品+内容+服务”多元化格局，长尾效应逐渐显现。
• 成熟赛道的品牌知名度高，线上线下融合趋势明显。

5. 重点行业1：消费升级持续的婴童鞋服行业

• 婴童鞋服行业已呈现马太效应，头部企业通过多品牌运营、优化渠道、加码线上营销等方式提升市占率。
• 婴童鞋服行业仍处于成长期，预计未来市场规模增长空间较大。
• 建议关注森马服饰、安奈儿、江南布衣、起步股份等优质标的。

6. 重点行业2：蓝海空间广阔的母婴运营行业

• 母婴运营行业具备较高的获客成本，但综合运营商凭借规模和口碑优势占据重要地位。
• 线上运营平台增速更快，内容变现能力成为关键。
• 建议关注爱婴室、宝宝树集团等企业。

关键信息

婴童鞋服行业

• 市场规模：预计未来5年保持中高个位数复合增速，2023年左右有望达到2600亿元。
• 市场集中度：我国童装CR5约10%，CR10约15%；国际对比，美国CR5约30%，日本CR5约27%。
• 重点企业：
  • 森马服饰：全年龄段品牌矩阵，巴拉巴拉国内市占率约6%，童装收入复合增速达20.8%。
  • 安奈儿：中高端童装品牌，小童装占比约20%，直营渠道占比超70%。
  • 江南布衣：童装设计属性强，品牌忠诚度高。
  • 起步股份：童鞋国内市占率第一，技术实力突出。

母婴运营行业

• 市场规模：线上母婴市场规模近5年复合增速达35%以上。
• 获客成本：较高，综合运营商具备优势。
• 重点企业：
  • 爱婴室：华东母婴零售龙头，直营模式保障品牌理念传达，直采比例高。
  • 宝宝树集团：互联网母婴社交平台，广告和电商业务稳健，知识付费潜力大。

投资建议

行业评级

• 行业评级：同步大市（预计未来6-12个月行业指数涨跌幅与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间）。
• 重点标的：森马服饰、爱婴室、安奈儿。
• 投资逻辑：婴童消费朝阳经济特征明显，行业体量大，细分行业多，大部分仍处于成长期，具备中长期投资价值。

风险提示

• 内外消费疲软：可能影响行业整体增长。
• 渠道优化拓展不及预期：影响市场渗透和盈利。
• 原辅料价格剧烈波动：影响企业成本控制。
• 产品质量风险：影响品牌声誉和消费者信任。
• 生育率继续下行：可能导致婴童行业增长放缓。

评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

本报告认为，婴童消费行业正处于转型期，从“数量换空间”向“消费升级+细分市场挖掘”转变。婴童鞋服行业已进入成长期，具备较高的增长潜力；母婴运营行业因获客成本高、细分赛道多，蓝海空间广阔。建议重点关注森马服饰、爱婴室、安奈儿等优质标的，给予“谨慎推荐”评级。