建筑装饰行业专题研究：营收业绩增长放缓，现金流有所改善-20230903-国盛证券-57页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

2023年上半年，建筑装饰行业整体营收同比增长6.3%，其中Q1增长7.0%，Q2增长5.7%。归母净利润同比增长4.7%，其中Q1增长11.6%，Q2下降0.8%。Q2营收增速放缓，主要受专项债发行速度减缓、土地出让收入减少及地方债务监管影响，而Q2净利润增速下滑更为明显，主要由于地产链企业经营承压、计提减值增加及部分央企因REITs收益基数偏高。

主要观点

• 行业趋势：Q2营收增速放缓，但现金流有所改善，Q2净流入969亿元，为历史较好水平。预计下半年在稳增长政策加码及地产政策优化下，行业有望回暖。
• 盈利能力：毛利率保持平稳，但期间费用率上升，尤其是销售和管理费用率。净利率与ROE小幅回落，资产负债率有所上升，存货和应收账款周转率下降。
• 细分板块表现：地方国企、国际工程、化学工程板块表现较好，而基建房建央企、其他建筑民企、设计咨询板块则增长乏力或下滑。
• 投资建议：重点关注“国企改革”和“一带一路”主线，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶、中材国际、鸿路钢构、华阳国际等公司。

关键信息

行业盈利情况

• 营收：2023H1整体营收同比增长6.3%，Q1增长7.0%，Q2增长5.7%。
• 净利润：2023H1归母净利润同比增长4.7%，Q1增长11.6%，Q2下降0.8%。
• 政策驱动：专项债发行提速、化债方案落地、地产政策优化将推动下半年行业回暖。

行业盈利能力

• 毛利率：2023H1/Q2分别为10.08%和10.63%，同比基本持平。
• 费用率：期间费用率同比上升0.15/0.30 pct，销售和管理费用率上升，研发费用率提升，财务费用率下降。
• 净利率与ROE：净利率小幅回落，ROE同比下降0.15 pct，主要因销售净利率和总资产周转率下降，权益乘数上升。

行业负债及营运能力

• 资产负债率：Q2为75.7%，同比上升0.8 pct。
• 周转率：存货周转率0.53，应收账款周转率1.42，均较去年同期下降。

行业现金流情况

• 现金流：2023H1净流出2427亿元，同比收窄450亿元；Q2净流入969亿元，为历史较好水平。
• 收现比：同比提升3.42 pct，Q2经营性现金流与营收比同比下降1.66 pct。

细分板块分析

央企板块

• 营收与业绩：Q2营收增长3.0%，业绩下降0.5%。中国中铁略超预期，中国中冶、中国交建、中国建筑表现承压。
• 签单情况：2023H1合计签单62547亿元，同比增长7.3%；Q2签单增长3.7%。
• 政策影响：专项债加速发行、地产政策优化、海外订单增长可能带动业绩回暖。

地方国企板块

• 营收与业绩：Q2营收增长16%，业绩增长35%。上海建工、浦东建设、隧道股份表现亮眼。
• 新业务拓展：部分地方国企在新能源、新材料、检验检测等领域拓展，增强成长性。
• 现金流改善：Q2经营性现金流与营收比提升5.18 pct，收现比下降0.14 pct。

国际工程板块

• 营收与业绩：Q2营收增长15%，业绩增长10%。受境内业务减值影响，增速有所放缓。
• 海外业务：随着“一带一路”政策推进，海外业务有望持续增长，带动板块业绩修复。

钢结构板块

• 营收与业绩：Q2营收增长7.3%，业绩下降8.4%。受宏观经济影响及主业盈利能力下降影响。
• 需求预期：下半年制造业与基建投资恢复，有望带动板块增长。

设计咨询板块

• 营收与业绩：Q2营收增长9.0%，业绩下降10.5%。受地产需求下行及计提减值影响。
• 政策影响：城中村改造政策可能带动房建设计龙头增长。

化学工程板块

• 营收与业绩：Q2营收增长11.9%，业绩增长8.6%。尽管Q1基数较低，但整体表现稳健。
• 行业环境：化工行业盈利承压，资本开支放缓，但龙头企业仍保持较强经营韧性。

电力工程板块

• 营收与业绩：Q2营收增长11.2%，业绩下降1.8%。受中国能建去年同期处置子公司股权产生高收益影响。
• 政策驱动：新型电力系统建设推动需求增长，板块有望延续高景气。

专业工程板块

• 营收与业绩：Q2营收增长9.0%，业绩下降220%。受中铝国际会计方法变更影响，计提减值明显增加。

投资建议

• 主线：坚守“国企改革”+“一带一路”主线。
• 重点推荐：
  • 央企龙头：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶。
  • 国际工程龙头：中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。
  • 地方国企：上海建工、隧道股份、安徽建工、四川路桥。
  • 顺周期细分行业：钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、设计咨询（华阳国际、华建集团、华设集团）、检验检测（国检集团、建科股份）、装饰（金螳螂、亚厦股份）、建筑设备租赁（华铁应急）。

风险提示

• 政策风险：国改及“一带一路”政策推进不及预期。
• 执行风险：跨国项目执行难度增加。
• 财务风险：汇率波动、应收账款减值等。

重点标的评述

• 中国交建：Q2业绩高增，海外经营亮眼。
• 中国中铁：Q2业绩略超预期，经营性现金流改善。
• 中国铁建：业绩平稳，订单充裕支撑成长。
• 中国建筑：Q2地产业务盈利承压，经营性现金流明显改善。
• 中国化学：业绩稳健，现金流改善。
• 中国中冶：营收业绩增速亮眼，海外经营显著恢复。
• 中材国际：境外盈利改善促毛利率提升。
• 四川路桥：H1经营性业绩快速增长，Q2现金流明显改善。
• 鸿路钢构：盈利稳健，现金流大幅改善，智能制造助力ROE扩张。
• 华阳国际：Q2业绩稳健增长，有望受益城中村改造提速。

结论

建筑装饰行业整体表现平稳，Q2业绩增速放缓但现金流改善。随着政策利好及市场环境逐步回暖，预计下半年行业将有所复苏。重点推荐具备成长潜力及政策支持的央企、地方国企及国际工程板块企业。