20200707-天风证券-证券行业深度研究_证券公司的竞争力比较研究——四大板块的业务视角_70页_5mb

证券行业竞争力比较研究报告总结

核心内容

本报告围绕证券行业四大核心板块（财富管理、投资管理、交易与机构、投资银行）分析了券商的竞争力构成及发展趋势，指出头部券商在多个业务领域具有显著优势。同时，结合政策导向与市场变化，提出对头部券商的投资建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 财富管理业务

   • 客户是财富管理业务的第一要素，证券公司的主要客群集中在交易股票与投资基金的人群。
   • 2015年后持股账户数量趋于稳定，行业进入存量竞争阶段，但随着资管产品风险显现，交易与投资基金客群有望扩大。
   • “买方投顾”成为重要趋势，率先获得基金投顾资质的券商具有先发优势，如中信建投、国泰君安、华泰证券等。
   • 头部券商通过内部变革（如设立财富管理委员会）与外延并购扩大客户基础。
   • 投顾队伍、产品体系、线上平台和金融科技是财富管理的核心能力。
   • 中信证券在代销金融产品方面表现突出，具备较强的客户覆盖能力。

2. 投资管理业务

   • 资管行业竞争激烈，细分领域的投资能力和业绩是关键。
   • 私募股权投资业务在2017年后承压，但随着科创板等政策红利释放，将迎来发展机遇。
   • 中信证券、华夏基金、金石投资、中信证券投资等在该领域具有较强竞争力。
   • 管理费率受业务结构、产品结构、客户结构影响，人力成本是主要成本构成。
   • 头部券商通过大集合公募化改造、产品创新等方式增强竞争力。

3. 交易与机构业务

   • 行业向“重资产化”转型，资金实力与投资能力成为核心竞争力。
   • 中小券商投资收益率较高但波动大，头部券商收益稳定但规模大。
   • 头部券商的债务融资成本较低，如中信证券的有息负债利率仅为3.2%。
   • 资产配置趋势是加大债券投资规模，拓展FICC（固定收益、货币市场、外汇、商品）业务体系。
   • 机构化趋势明显，基金市场规模扩大为券商机构业务带来增长机会。
   • 衍生品业务是未来产品创新方向，风险控制能力决定投资下限。

4. 投资银行业务

   • 投行业务成长性明确，头部券商优势持续扩大。
   • 注册制改革提升了投行定价能力，推动市场集中度上升，2019年CR6达43.6%。
   • 中信证券、中金公司、中信建投等在IPO、再融资、债券承销等领域占据领先地位。
   • 头部券商在项目储备、客户资源、业务协同等方面具备明显优势。

关键信息

• 行业趋势：证券行业正向“重资产化”转型，资金实力与投资能力成为核心竞争力。
• 客户结构：客户数量增长放缓，但高净值客户和大众富裕客户增速较快，成为券商关注重点。
• 业务模式：买方投顾模式逐渐取代卖方投顾，成为券商转型方向。
• 金融科技：头部券商加大金融科技投入，提升线上平台服务能力。
• 政策导向：加快发展资本市场、鼓励中长期资金入市是未来政策重点。
• 风险提示：市场波动、政策不及预期、信用业务风险是主要风险因素。
• 投资建议：推荐中信建投H、中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券。

重点标的推荐

风险提示

• 市场波动风险
• 资本市场改革政策不及预期
• 信用业务风险

投资评级

总结

证券行业在政策支持与市场改革背景下，正经历结构性调整与转型。头部券商在财富管理、投资管理、交易与机构、投资银行业务方面均展现出较强的竞争力，尤其在客户资源、产品体系、金融科技、资本实力等方面占据优势。未来，随着资本市场进一步发展，券商需在提升服务能力和创新业务模式上持续发力，以应对行业竞争和客户需求变化。