深度报告-20250702-华源证券-海外业务稳步拓展_自主品牌发展未来可期_25页_3mb

路斯股份（832419.BJ）研究报告核心分析

投资评级与核心观点

投资评级：增持（首次覆盖）
海外业务稳步拓展，自主品牌发展潜力显著。

• 目标估值：2025-2027年归母净利润预测为0.88亿、1.03亿、1.21亿元，对应PE分别为29.2倍、25.0倍、21.3倍。
• 可比公司估值：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等2025年PE均值达36.5倍，目标估值合理。

核心业务分析

1. 双轮驱动业务模式

• 宠物食品领域深耕20余年：覆盖肉干、肉粉、主粮、罐头等多元化产品。
• 境内外市场协同增长：
  • 境外业务：2024年营收4.83亿元，同比增长16.6%，主要因大客户订单增长和柬埔寨产能扩张支撑北美市场拓展。
  • 境内业务：2024年营收2.95亿元，同比增长4.4%；主粮产品增速达53.42%，主粮收入占比显著提升。

2. 多品牌战略与研发投入

• 自主品牌布局：2025年新设“妙冠”品牌，聚焦高性价比产品；主品牌将向高附加值产品升级。
• 线上线下全渠道覆盖：通过天猫、抖音、拼多多等平台结合商超、宠物店实现销售，IP“大路与斯斯”增强品牌情感链接。
• 研发驱动产品升级：2024年研发投入占比3.04%，拥有112项专利，覆盖冻干工艺、功能性食品的技术创新。

3. 产能扩张与成本优化

• 柬埔寨基地投入生产：一期年增肉干产能3万吨，二期在建新增7500吨，支持美国市场开发和成本控制。
• 募投项目成效显著：年产3万吨主粮项目已建成，带动主粮收入高速增长。

行业趋势分析

1. 宠物食品市场增长潜力

• 市场规模持续扩大：2018年1,708亿元 至 2024年3,002亿元，年复合增长率9.86%，猫经济增速达14.18%。
• 国产品牌崛起机遇：中国CR10品牌市占率仅26%，国产品牌在产能、性价比优势下市场份额快速提升。

2. 政策与需求驱动

• 养宠渗透率提升空间：中国渗透率远低于美国（约3倍差距），商业化猫粮占比预计2025年达52%。
• 消费结构优化：主粮占宠物消费52.8%持续增长，年轻宠主（90后、00后占比合计超66%）推动高端化需求。

财务与风险分析

1. 财务表现

• 收入与利润增长：2024年营收7.78亿元（+11.68%），净利润7,836万元（+14.57%），毛利率提升至21.65%。
• 盈利预测：2025-2027年净利润预计0.88亿、1.03亿、1.21亿元，ROE稳定在14%-15%区间。

2. 风险提示

• 原材料价格波动：肉类产品价格不确定性可能影响毛利。
• 汇率与贸易风险：海外收入依赖美元结算，需关注汇率波动；美国贸易政策或对出口造成影响。
• 海外市场拓展不确定性：柬埔寨项目和美国市场开拓存在政策与文化风险。

结论

路斯股份凭借境内市场的加速增长和“多品牌+全渠道+研发投入”战略，有望抓住国产宠物食品市场机遇。预计未来三年业绩稳健提升，建议增持，目标价对应2027年PE为21.3倍。