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中宠股份总结：聚焦千亿市场，建设自主品牌

核心内容

中宠股份是中国宠物食品行业的龙头企业，专注于猫犬食品的研发、生产和销售。公司自2002年成立以来，逐步从OEM/ODM厂商转型为具备自主品牌和完整产业链的宠物食品企业。2021年公司登陆A股市场，主营业务涵盖宠物零食、干粮、湿粮和宠物用品，产品线丰富，质量控制严格，拥有多项国内外权威认证。

主要观点

1. 市场前景广阔

   • 中国宠物食品市场规模持续增长，2021年约为2490亿元，近5年复合增速约15%。
   • 2012-2020年，我国宠物食品市场CAGR达29%，显著高于全球4%的增长水平。
   • 宠物食品占宠物消费支出的61%，且线上销售占比达54.7%，未来增长潜力大。

2. 国内业务快速增长

   • 国内宠物食品市场在2021年H1同比增长33.2%，公司在国内市场布局全面，产品矩阵涵盖零食、干粮和湿粮。
   • 2021年前三季度，公司营收同比增长24.2%，净利润同比减少4.7%，但长期来看，国内业务增长可带动业绩提升。

3. 产能扩张与产品优化

   • 公司当前拥有接近6万吨产能，远超国内同行，湿粮和零食已满产满销。
   • 2022-2023年将陆续建成6万吨干粮和2万吨湿粮产能，产品结构将进一步优化。
   • 公司注重研发投入，2017-2020年研发支出年均复合增速达130%，产品线不断丰富，新品推出率高。

4. 品牌建设与营销策略

   • 公司以“Wanpy顽皮”和“Zeal真致”为核心自主品牌，聚焦中高端市场，通过线上线下多渠道推广，提升品牌认知度。
   • 线上营销策略包括新媒体、直播带货、综艺冠名等，吸引年轻消费者。
   • 线下通过参与宠物活动、展会及公益推广提升品牌影响力。

5. 供应链与国际化布局

   • 公司在海外拥有5家工厂，与多个国际知名宠物品牌合作，如美国品谱公司、英国Armitages等，具备强大的供应链能力。
   • 2018年收购新西兰品牌Zeal，2021年收购新西兰最大宠物罐头工厂PFNZ，强化其在新西兰的市场地位。

6. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.75元、1.10元，对应动态PE分别为46倍、33倍、23倍。
   • 公司当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。

关键信息

• 市场规模：2021年我国宠物食品市场规模约2490亿元，增速远超全球。
• 产品结构：公司产品线涵盖零食、干粮、湿粮和宠物用品，其中零食占比最高，干粮和湿粮增速显著。
• 产能情况：2020年公司总产能达5.9万吨，2022-2023年将新增6万吨干粮和2万吨湿粮产能。
• 品牌策略：公司主打“Wanpy顽皮”和“Zeal真致”两个核心品牌，同时布局多个代理品牌，覆盖不同消费层级。
• 研发能力：公司研发投入逐年上升，2017-2020年研发支出由281.7万元增至3460.8万元，拥有133项国家专利。
• 质量控制：公司通过ISO9001、ISO22000、HACCP等国际认证，产品品质获得广泛认可。
• 营销策略：公司积极拓展电商渠道，与京东、天猫、苏宁等平台合作，同时在社交媒体和综艺节目中进行品牌推广。
• 财务数据：2021年营业收入约20.12亿元，同比增长24.2%，净利润0.9亿元，同比减少4.7%。
• 市场集中度：我国宠物食品市场集中度不高，零食市场CR5为32.7%，国产厂商表现突出。

风险提示

• 汇率波动风险
• 原材料价格波动
• 国内外贸易政策变动
• 产能建设及利用不达预期

市场趋势

• 线上化率提升：我国宠物食品线上销售占比逐年上升，电商渠道成为主要增长点。
• 下沉市场潜力：三线及以下城市宠物主占比达20.4%，未来增长空间大。
• 消费观念升级：宠物主对宠物的定位从传统看家护院型向伴侣、家人型转变，推动宠物食品消费增长。
• 国产替代趋势：国内宠物食品品牌在零食市场表现优异，未来有望在主粮市场实现突破。

总结

中宠股份凭借强大的研发能力和完善的供应链体系，正逐步从OEM/ODM厂商转型为具有自主品牌的宠物食品企业。公司通过加强国内市场布局和品牌建设，有望在未来几年实现业绩的持续增长。同时，公司积极拓展海外业务，增强全球竞争力。随着宠物市场的快速发展，中宠股份具备良好的增长潜力，未来有望在国内外市场中占据更大份额。