美国财政政策系列报告：拜登基建，进展中的内忧外患-20210817-德邦证券-16页_991kb

拜登基建政策进展与市场影响分析

核心内容

本报告分析了拜登政府“重建美好家园”计划的最新进展，重点聚焦于美国就业计划（AJP）和美国家庭计划（AFP）的分拆与重组。报告指出，尽管当前通过的《两党建建投资与就业法案》规模较原计划大幅缩减，但剩余部分将通过3.5万亿美元的预算决议实现，因此整体基建政策并未缩水。

报告还探讨了后续政策推进过程中可能面临的内忧外患，包括民主党内部的保守派反对、共和党对债务上限问题的施压，以及多项政策在9月之后到期可能对市场情绪和美联储货币政策路径产生影响。

此外，报告强调了财政刺激力度与美联储Taper节奏之间的关系，指出若财政刺激超出市场预期，可能加快美联储退出量化宽松（QE）的步伐，进而对美元升值形成压力，对中国货币政策造成挑战。

主要观点

• 基建政策未缩水：虽然《两党建建投资与就业法案》规模仅为1万亿美元，但剩余部分将与AFP重组并纳入预算决议中，整体规模仍为3.5万亿美元。
• 分拆与重组策略：民主党为争取共和党支持，将AJP中可能受阻的部分放入《两党建建投资与就业法案》，而内部一致的部分则通过预算决议实现，以规避冗长辩论。
• 内忧与外患并存：预算决议面临民主党保守派的阻挠，同时共和党可能利用债务上限问题施压，导致政策规模进一步缩水。
• 政策到期影响：9月后多项政策将到期，包括失业补助、带薪病假补助、暂停驱逐令、州与地方政府疫情基金和税收优惠，可能对就业和经济产生短期刺激作用。
• 对市场情绪的影响：政策推进的不确定性可能对市场情绪造成扰动，尤其在美联储Taper节奏与美元升值压力方面，对中国货币政策形成挑战。

关键信息

美国基建政策分拆与重组

• 《两党建建投资与就业法案》：8月10日通过，规模为1万亿美元，其中新增联邦基建投资5500亿美元。
• 预算决议：8月11日通过，规模为3.5万亿美元，旨在绕过共和党干预，实现AJP与AFP的政策落地。
• 政策分拆逻辑：
  • 与共和党可能达成一致的部分纳入《两党建建投资与就业法案》；
  • 民主党内部一致但共和党反对的部分通过预算决议实现。

财政政策与货币政策的互动

• 财政刺激与Taper节奏：若财政刺激力度超出预期，可能导致美联储Taper节奏加快，美元快速升值。
• 对中国的影响：美元升值压力与美联储紧缩政策的外溢性，将对我国“以内为主”的货币政策造成制约，可能带来汇率和资本流动的双重压力。

政策到期与市场影响

• 失业补助到期（9月6日）：将加速非劳动力回流，提升就业率和劳动参与率。
• 带薪病假补助到期（9月30日）：在职员工病假时间缩短，可能影响企业运营。
• 暂停驱逐令到期（10月3日）：若无法延期，可能加剧疫情蔓延。
• 州与地方政府疫情基金到期（12月31日）：可能促使地方政府在四季度加速支出。
• 税收延期/减免到期（12月31日）：将重新增加居民税务负担，但AFP计划意图将其永久化。

风险提示

• 《两党建建投资与就业法案》可能被众议院搁置或反对；
• 预算决议可能遭遇民主党保守派反对；
• 债务上限问题未能解决可能导致政府停摆或国债违约；
• 预算决议最终版本可能大幅缩水，或政策效果不及预期。

图表与数据

• 图1：拜登“重建美好家园”三部曲首次提出时的规模对比；
• 图2：美国救助计划明细；
• 图3：AJP与两党基建法案中核心基建投资规模对比；
• 图4：AJP与两党基建法案中交通基建投资规模对比；
• 图5：美国家庭计划明细；
• 图6：AJP与AFP分拆重组流程图；
• 图7：FY2022预算决议流程表；
• 图8-13：联邦与州地方政府在非国防设备、设施、教育、交通、能源、高速公路与街道方面的投资占比。

结论

当前美国基建政策虽有分拆，但整体规模并未缩水。政策推进过程中面临两党博弈、预算决议通过难度及多项政策到期带来的短期影响。若财政刺激力度超预期，将对美联储货币政策路径和美元走势产生重要影响，进而对我国货币政策形成挑战。政策落地效果与实施路径仍存在较大不确定性，需持续关注后续进展。