20210817-德邦证券-美国财政政策系列报告_拜登基建_进展中的内忧外患_16页_1mb

拜登基建政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了拜登政府“重建美好家园计划”（Build Back Better Plan）的最新进展，尤其是其基建政策的实施情况、规模变化及未来走向。报告指出，虽然当前通过的《两党建建投资与就业法案》规模较小，但剩余部分将通过预算决议进行补充，因此整体基建政策并未缩水。同时，报告强调了预算决议和债务上限问题对政策推进的潜在影响，以及对全球市场尤其是人民币汇率和资本流动的外溢效应。

主要观点

• 基建政策规模未缩水：尽管《两党建建投资与就业法案》规模仅为1万亿美元，但剩余部分将通过3.5万亿美元的预算决议补充，整体规模仍较大。
• 政策分拆与重组：为绕过共和党阻挠，拜登政府将AJP与AFP分拆重组，一部分通过两党合作法案，另一部分通过预算和解程序推进。
• 民主党内部分歧：部分民主党保守派人士对预算决议持反对态度，可能影响其通过。
• 共和党施压手段：共和党可利用债务上限问题对预算决议施压，迫使民主党妥协。
• 财政刺激对美联储的影响：若财政刺激力度超预期，可能导致QE退出加快，美元升值压力上升，对我国货币政策形成挑战。
• 政策到期带来的影响：9月及12月多项政策到期，可能对就业、疫情控制及财政支出产生显著影响。

关键信息

1. 拜登基建政策三部曲

• 美国救助计划（ARP）：已于2021年3月签署生效，主要为个人、教育、州与地方政府等提供直接补助和失业援助。
• 美国就业计划（AJP）：原计划总规模2.6万亿美元，现被分拆为《两党建建投资与就业法案》（1万亿美元）和预算决议（3.5万亿美元）。
• 美国家庭计划（AFP）：总规模1.8万亿美元，旨在永久化税收优惠、改善教育与家庭福利。

2. 基建政策的规模变化

• 《两党建建投资与就业法案》中核心基建投资规模为5500亿美元，较原AJP的9040亿美元明显缩水。
• 交通基建：从9040亿美元削减至2840亿美元，其中电动汽车投资从1570亿美元大幅削减至150亿美元。
• 宽带与水务设施：分别从1000亿和1110亿美元削减至650亿和550亿美元。

3. 政策分拆与重组的原因

• 合纵策略：将部分政策纳入两党合作框架，以争取共和党支持。
• 连横策略：将民主党内部一致支持的政策通过预算和解程序推进，避免冗长辩论。
• 民主党内部阻力：部分保守派议员对预算决议持反对意见，可能阻碍其通过。

4. 后续政策推进的不确定性

• 预算决议的挑战：面临民主党内保守派的反对及共和党在债务上限问题上的施压。
• 财政刺激节奏：若最终通过的预算决议规模超过预期，可能加速美联储Taper进程，导致美元升值压力上升。
• 政策执行效果：由于主要由州与地方政府执行，其落地效果存在不确定性。

市场影响

• 情绪扰动大于实际影响：尽管政策规模较大，但短期内对市场情绪的影响可能大于实际经济拉动。
• 对人民币汇率和资本流动的影响：若美元快速升值，将对我国货币政策形成外溢压力，限制国内货币宽松空间。
• 政策到期影响：9月失业补助到期、10月暂停驱逐令到期、12月疫情基金和税收优惠到期，可能推动就业率提升、疫情反复及财政支出高峰。

风险提示

• 《两党建建投资与就业法案》可能被众议院搁置或反对。
• 预算决议可能因民主党内部保守派反对或共和党施压而未能顺利通过。
• 债务上限问题未解决可能导致美国政府停摆或国债违约。
• 预算决议最终版本可能大幅缩水，或政策落地效果不及预期。

图表与数据概览

• 图1：拜登“重建美好家园”三部曲首次提出时的规模对比。
• 图2：美国救助计划明细。
• 图3、4：AJP与两党基建法案中核心基建与交通基建投资规模对比。
• 图5：美国家庭计划明细。
• 图6：AJP与AFP的分拆与重组路径。
• 图7：FY2022预算决议流程表。
• 图8-13：联邦与州/地方政府在非国防设备、设施、教育、交通、能源、高速公路与街道方面的投资比例。
• 图14：QE4以来劳动参与率、就业率及预测。

表格概览

• 表1：AJP与两个版本《两党建建投资与就业法案》的明细对比（单位：十亿美元）。

结论

拜登政府的基建政策虽经历分拆与缩减，但整体规模仍较大，且通过预算和解程序继续推进。然而，政策推进面临民主党内部分歧与共和党施压的双重挑战，短期内可能对市场情绪造成扰动。若财政刺激超预期，可能加速美联储货币政策紧缩，进而对美元指数和人民币汇率形成压力。投资者需密切关注政策推进节奏及后续执行效果。