20220913-兴证国际证券-海螺创业-00586.HK-新能源业务快速推进_明年进入验证期_7页_1mb

海螺创业（00586.HK）证券研究报告总结

核心内容

海螺创业是一家在环保行业具有重要地位的公司，其业务涵盖垃圾处置、新能源材料、节能装备、港口物流及新型建材等领域。公司于2022年3月将工业固危废处置业务剥离，海螺环保平行分拆上市，标志着公司战略重心向新能源材料与生活垃圾处置“新双轮驱动”转型。

主要观点

• 战略转型：公司正积极布局新能源材料全产业链，包括正极材料、负极材料及锂电池回收业务，计划通过快速推进项目，抢占行业制高点，逐步进入市场验证期。
• 业绩表现：2022年上半年公司持续经营业务收入同比增长21.5%，但归母净利润同比下降26.2%，主要受联营公司利润大幅减少影响。
• 盈利能力提升：公司2022H1毛利率达29.6%，同比提升4.0个百分点，主要得益于垃圾处置运营项目增加；环保主业净利润同比增长16.4%，预计2022-2024年环保主业净利润分别为11.4、14.9和16.8亿元，增速分别为53.2%、30.4%和12.6%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为20.66港元。

关键信息

业务进展

• 垃圾处置：截至2022年6月末，已签约形成生活垃圾处置规模达1957万吨/年，期内新增204万吨/年。
• 新能源材料：
  • 正极材料：一期项目规划年产5万吨，预计2022年10月建成投产；二期规划年产15万吨，预计2023年投产。
  • 负极材料：一期项目规划年产4万吨，已开工，预计2023年5月投产；总规划年产能20万吨。
  • 锂电池回收：与川崎重工合作研发CKB项目，已进入生产试验阶段，中试线年处理废旧锂电池产能为5000吨，具备成本与安全环保优势。

财务数据

• 2022H1财务表现：
  • 收入：38.2亿元，同比增长21.5%
  • 归母净利润：24.3亿元，同比下降24.2%
  • 股东应占主业净利润：5.4亿元，同比增长16.4%
• 主要财务指标预测（2022E-2024E）：
  • 营业收入：74.07亿、85.43亿、91.39亿
  • 环保主业净利润：11.4亿、14.9亿、16.8亿
  • 归母净利润：50.9亿、58.0亿、63.5亿
  • 毛利率：32.8%、35.1%、36.2%
  • 经营利润率：31.0%、33.3%、34.2%
  • 净利率：72.0%、70.7%、72.1%
  • ROE（环保主业）：10.8%、12.3%、12.3%

资产负债情况

• 资产负债率：2022E为31.3%，2023E和2024E分别为30.0%
• 流动比率：2022E为172.2%，2023E为151.6%，2024E为156.3%
• 速动比率：2022E为168.5%，2023E为147.6%，2024E为152.1%

现金流量

• 经营活动现金流量：2022E为15.71亿元，2023E为24.54亿元，2024E为28.37亿元
• 投资活动现金流量：2022E为-22.97亿元，2023E为-22.68亿元，2024E为-21.93亿元
• 融资活动现金流量：2022E为38.37亿元，2023E为-17.55亿元，2024E为100万元
• 现金净变动：2022E为31.11亿元，2023E为-15.69亿元，2024E为745万元

估值比率

• PE（市盈率）：2022E为4.7倍，2023E为4.1倍，2024E为3.8倍
• PB（市净率）：2022E为0.50倍，2023E为0.46倍，2024E为0.42倍

风险提示

• 项目建设不及预期
• 环保监管力度下降
• 海螺水泥盈利大幅下降

总结

海螺创业在2022年持续推进新能源材料业务布局，特别是锂电池回收项目，展现出较强的技术竞争力和市场潜力。尽管其归母净利润因联营公司利润减少而有所下滑，但环保主业盈利能力持续增强，预计未来三年将保持稳定增长。公司当前估值较低，具备一定的投资价值，维持“买入”评级，目标价为20.66港元。投资者需关注项目建设进度、环保政策变化及海螺水泥盈利情况等风险因素。