20180205-广发证券-汽车及汽车零部件行业_从股息率来寻找汽车股的投资机会_19页_2mb

汽车及汽车零部件行业投资机会分析：从股息率视角

核心内容概述

本报告主要分析我国汽车及汽车零部件行业的分红情况，结合历史数据与当前市场表现，探讨高股息率汽车股的投资机会。通过对比A股与国际汽车龙头公司的分红率，评估当前行业分红水平与盈利能力，并提出投资建议。

主要观点

• 分红趋势：2003年至2016年，我国汽车行业上市公司中进行现金分红的公司比例从44.9%上升至76.8%，分红率中位数从0%提升至29.3%，均值从28.2%提升至31.6%。
• 行业分红率：2016年A股汽车股分红率均值为29.3%，与国际整车和零部件龙头相当，其中我国汽车白马公司分红率总体高于国际可比公司。
• 高股息率公司：A股汽车股中，17年或有股息率在8%、4%、2%以上的公司分别有8家、68家、345家，占比极低，分别为0.3%、2.1%、10.8%。
• 个股表现：华域汽车、上汽集团、威孚高科（A、B股）、中国重汽、潍柴动力等个股的17年或有股息率较高，且估值较低，值得关注。
• 投资建议：推荐业绩稳定增长、低估值、高股息率的蓝筹股，如华域汽车、上汽集团；重卡龙头公司如中国重汽、威孚高科A、B股以及潍柴动力，因销量稳定性、盈利韧性及分红率提升可能，具备较大估值修复空间。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、汽车行业景气度不符预期、公司分红不及预期、政策变化等。

关键信息

汽车行业分红情况（2016年）

• 分红公司数量：125家上市公司中，有96家进行了现金分红，占比76.8%。
• 分红率均值：全部公司分红率均值为31.6%，剔除异常值后为28.2%；进行现金分红公司分红率均值为41.2%，剔除异常值后为36.8%。
• 中位数：全部公司分红率中位数为29.3%，进行现金分红公司中位数为32.6%。

分红率与行业销量增速关系

• 分红率中长期与行业销量增速中枢相关，短期受景气度影响。
• 2011年前，销量增速较高，分红公司占比较低；2011年后销量增速放缓，分红公司占比提升。
• 分红率与行业景气度无明显正相关。

国有企业与民营企业对比

• 国有企业：2016年42家公司中，25家进行分红，占比59.5%；分红率均值为21.0%，中位数为27.6%；进行现金分红公司分红率均值为35.8%，中位数为31.7%。
• 民营企业：2016年76家公司中，66家进行分红，占比86.8%；分红率均值为32.2%，中位数为29.3%；进行现金分红公司分红率均值为37.0%，中位数为32.7%。
• 民营企业分红公司占比和分红率均高于国有企业。

国际整车与零部件公司分红率情况

• 国际整车龙头：12家公司中，16年分红率均值为34.7%，中位数为27.9%。
• 国际零部件龙头：12家公司中，16年分红率均值为47.1%，中位数为28.9%。
• 我国汽车白马公司分红率高于国际可比公司中位数。

高股息率公司名单

• 华域汽车：17年或有股息率4.0%，PETTM 13.1倍。
• 上汽集团：17年或有股息率5.0%，PETTM 12.1倍。
• 威孚高科（A、B股）：17年或有股息率3.1%（B股5.7%），PETTM 11.6（B股6.4）倍。
• 中国重汽：17年或有股息率2.9%，PETTM 12.7倍。
• 潍柴动力：17年或有股息率4.4%，PETTM 13.0倍。

未分红公司情况

• 长期未分红公司：16家公司，分红年份占比低于50%，且未对近3年利润进行现金分红。
• 盈利较强但未分红公司：29家公司中，拓普集团、中通客车、众泰汽车、光启技术、安凯客车等盈利较强但未分红，主要由于定增、重组、行业政策调整或资金压力。

投资建议

• 推荐个股：
  • 华域汽车、上汽集团：业绩稳定增长、低估值、高股息率，适合关注。
  • 中国重汽：销量稳定性、盈利韧性较强，未来分红率有望提升。
  • 威孚高科A、B股：低估值、高壁垒、业绩稳健，分红率可能提升。
  • 潍柴动力：受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先。

风险提示

• 宏观经济风险：增速不及预期。
• 行业景气度风险：与预期不符。
• 分红不及预期：公司分红政策调整。
• 政策风险：行业政策变化可能影响盈利和分红。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：2003-2016年汽车行业中分红公司数与占比变化
• 图2：2003-2016年汽车行业所有公司分红率均值与中位数变化
• 图3：分红公司占比及销量增速变化
• 图4：汽车行业所有公司分红率均值及销量增速变化
• 图5：分红公司分红率均值及销量增速变化
• 图6：国有、民营企业分红公司占比变化
• 图7：国有、民营企业分红率均值变化
• 图8：国有、民营企业所有公司分红率均值变化
• 图9：长期未分红公司情况
• 图10：未分红公司业绩及ROE情况

数据来源

• Wind、公司公告、广发证券发展研究中心