汽车及汽车零部件行业：从股息率来寻找汽车股的投资机会-20180205-广发证券-19页-1mb

汽车及汽车零部件行业投资机会分析（基于股息率）

核心内容

本报告主要分析我国汽车及汽车零部件行业在2016年及历史上的分红情况，并探讨高股息率汽车股的投资价值。通过比较国内与国际龙头公司的分红表现，结合行业趋势与公司基本面，提出投资建议。

主要观点

1. 国内汽车行业分红率提升：

   • 2016年，我国125家汽车行业上市公司中，有96家进行了现金分红，占比达到76.8%，较2003年的44.9%显著提升。
   • 分红率中位数由2003年的0%上升至2016年的29.3%，均值为28.2%，进行现金分红公司的均值为36.8%。

2. 国际对比：

   • 我国A股汽车股2016年的分红率中位数为29.3%，与国际整车和零部件龙头公司相当。
   • 国际整车龙头分红率中位数为27.9%，零部件龙头为28.9%，我国汽车白马公司的分红率总体上高于国际可比公司中位数。

3. 高股息率公司分析：

   • 2018年2月2日，A股汽车股的“17年或有股息率”均值为0.85%，中位数为0.51%，高股息率公司占比极低。
   • 部分高股息率汽车股值得关注，如华域汽车（4.0%）、上汽集团（5.0%）、威孚高科（3.1%）、中国重汽（4.0%）、潍柴动力（2.9%）。

4. 投资建议：

   • 推荐业绩稳定增长、低估值、高股息率的蓝筹股，如华域汽车、上汽集团。
   • 重卡龙头公司如中国重汽，因其销量稳定性、盈利韧性以及分红率提升空间，被推荐关注。
   • 威孚高科（A、B股）因低估值、高壁垒、业绩稳健，被推荐。
   • 潍柴动力因受益于大排量重卡渗透率提升及国际化优势，也被推荐。

关键信息

分红情况概述

• 2016年，我国125家汽车行业上市公司中有29家未进行现金分红，96家进行了现金分红，分红公司占比为76.8%。
• 全部公司分红率均值为31.6%，剔除异常值后为28.2%，中位数为29.3%。
• 进行现金分红的公司分红率均值为41.2%，剔除异常值后为36.8%，中位数为32.6%。

分红率变化趋势

• 自2003年以来，汽车行业分红公司占比和分红率均呈上升趋势。
• 分红率中长期与行业销量增速中枢有关，短期受景气度影响。
• 2011年前，行业销量增速较高，分红公司占比较低；2011年后，销量增速放缓，分红公司占比上升。

国有企业与民营企业对比

• 2016年，国有企业有42家，进行现金分红的有25家，占比59.5%，分红率均值为21.0%，中位数为27.6%。
• 民营企业有76家，进行现金分红的有66家，占比86.8%，分红率均值为32.2%，中位数为29.3%。
• 民营企业分红率略高于国有企业。

国际汽车公司分红率

• 国际整车龙头12家，2016年分红率均值为34.7%，中位数为27.9%。
• 国际零部件龙头12家，2016年分红率均值为47.1%，中位数为28.9%。
• 我国汽车白马公司分红率高于国际可比公司中位数。

长期未分红公司

• 汽车行业上市公司中，分红年份占比低于50%且未对16年利润进行现金分红的公司有16家。
• 这些公司盈利普遍较低，业绩增速不稳，ROE偏低，多数处于亏损状态。

盈利较强但未分红公司

• 2016年未分红的29家公司中，有5家盈利较强，包括拓普集团、中通客车、众泰汽车、光启技术、安凯客车。
• 未分红原因包括定增、重大资产重组、行业政策调整及资金压力等。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 汽车行业景气度不符预期；
• 相关公司分红不及预期；
• 汽车行业政策不符预期。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

投资建议总结

图表索引

• 图1：03-16年汽车行业中分红公司数（个）与占比变化
• 图2：03-16年汽车行业所有公司分红率均值与中位数变化
• 图3：汽车行业分红公司占比较上年变动及汽车销量增速较上年变动
• 图4：汽车行业所有公司分红率均值及汽车销量增速变化情况
• 图5：汽车行业分红公司分红率均值及汽车销量增速变化情况
• 图6：03-16年汽车行业国有、民营企业中分红公司占比变化
• 图7：03-16年汽车行业国有、民营企业分红公司分红率均值变化
• 图8：03-16年汽车行业国有、民营企业所有公司分红率均值变化
• 图9：2000年以来汽车整车、零部件行业PE估值变化（TTM，整体法）
• 图10：汽车行业销量增速与资本性支出增速情况

表格索引

• 表1：汽车行业上市公司14-16年分红率
• 表2：国际整车龙头03-16年分红率
• 表3：国际零部件龙头03-16年分红率
• 表4：汽车行业长期未分红公司
• 表5：汽车行业长期未分红公司14-16年业绩及业绩增速
• 表6：汽车行业长期未分红公司14-16年ROE水平
• 表7：汽车行业16年末分红公司业绩及业绩增速
• 表8：汽车行业16年未分红公司ROE水平
• 表9：A股公司17年或有股息率分布及剔除分红率100%以上公司后分布情况
• 表10：上汽集团、华域汽车及部分重卡股16年分红率及17年或有股息率
• 表11：A股不同估值公司17年或有股息率均值情况
• 表12：国际整车、零部件龙头股息率和PE TTM估值

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