20260517-国信证券-航天电子-600879.SH-_激光+无人_并举_军民双线齐飞_25页_1mb

航天电子（600879.SH）总结

核心内容

航天电子是中国航天科技集团旗下的重要上市平台，业务涵盖航天电子系统、无人系统装备、航天机电组件及民用产品等。公司以“航天军工+商业航天+低空无人”为核心，具备技术优势和产业链龙头地位。2026年一季度公司实现营收与扣非净利润双增长，业绩改善显著，但经营现金流缺口依然存在。

主要观点

• 业绩表现：2026年一季度营收同比增长8.37%，扣非净利润同比增长61.56%，但利润总额下降32.39%。2025年公司营收略有下降，但剔除航天电工出表因素后，实际增长13.78%。
• 盈利能力：2025年公司毛利率稳定在20.34%，净利率有所下降，但得益于费用管控，整体表现稳健。
• 业务布局：公司无人系统装备业务“飞鸿”系列产品谱系齐全，覆盖军用与民用领域，2025年进一步加大无人机基地建设投入，巩固行业龙头地位。
• 航天电子系统业务：作为公司基本盘，涵盖惯性导航、测控通信、微电子及机电组件等方向，激光通信将成为未来增长的核心驱动力。
• 市场前景：受益于“十五五”规划中无人智能作战力量的建设，以及低空经济和卫星互联网的快速发展，公司有望充分受益于相关领域的增长。

关键信息

2026年一季度财务表现

• 营业收入：18.43亿元，同比增长8.37%
• 归母净利润：0.31亿元，同比增长5.25%
• 扣非归母净利润：0.24亿元，同比增长61.56%
• 经营活动净现金流：-12.88亿元，较上年同期改善1.80亿元
• 毛利率：23.24%，保持在20%以上
• 净利率：0.21%，受非经常性损益影响

2025年整体财务表现

• 营业收入：139.10亿元，同比下降2.59%（剔除航天电工出表后实际增长13.78%）
• 归母净利润：2.27亿元，同比下降58.58%
• 期间费用率：16.96%，同比下降1.45个百分点
• 销售费用率：1.5%，同比下降33.26%
• 管理费用率：8.5%，同比下降7.17%
• 研发费用率：6.0%，同比下降3.98%
• 财务费用率：0.9%，同比下降25.56%

2026-2028年盈利预测

• 营业收入：预计分别为160.2亿元、182.0亿元、204.2亿元，同比增长15.2%、13.6%、12.2%
• 毛利率：预计分别为21.3%、21.1%、20.9%
• 销售费用率：预计分别为2.00%、1.75%、1.50%
• 管理费用率：预计分别为8.30%、8.15%、8.0%
• 研发费用率：预计保持6.00%

航天电子系统业务

• 惯性导航：公司为国内核心供应商，2025年市场规模约404.48亿元，预计2026年增至452.56亿元
• 测控通信：承担运载火箭与航天器的通信与测控功能，2025年全球市场规模约82.28亿元，预计2032年增至263.64亿元
• 微电子及机电组件：业务稳定增长，2025年市场规模达5012亿元
• 有效载荷：星间激光通信技术已进入实装配套阶段，公司投入5.6亿元建设相关产能

无人系统装备业务

• 飞鸿系列：涵盖超近程至中远程无人机，适用于侦察、打击、投送、遥测等任务
• 民用应用：FH-98大型无人运输机已在物流、应急救灾等领域实现商业化运营
• 市场拓展：2025年公司订单增长，产能提升，为“十五五”期间列装放量奠定基础

财务与经营风险

• 风险提示：技术突破不及预期、市场拓展不及预期、传统主业竞争加剧
• 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级，公司作为航天九院唯一上市平台，将受益于卫星互联网与无人系统装备的发展

航天电子与同行业对比

• 营业收入：公司体量领先，2025年为139.10亿元，高于中无人机与航天彩虹
• 毛利率：2025年公司毛利率为20.34%，处于行业中等水平
• 净利率：2025年公司净利率为1.80%，受减值损失和股权处置影响，但整体盈利能力保持连续性
• 期间费用率：2025年为16.96%，略高于可比公司，但与多元化业务结构匹配

航天电子业务板块分析

航天配套产品

• 收入占比：2025年营收占比66.7%，达92.76亿元
• 毛利率：19.3%（2025年），预计2026-2028年分别为20.8%、20.2%、19.7%

系统装备产品

• 收入占比：2025年营收占比16.6%，达23.02亿元
• 毛利率：13.9%（2025年），预计2026-2028年分别为16.0%、18.0%、19.2%

航天机电组件产品

• 收入占比：2025年营收占比9.3%，达12.93亿元
• 毛利率：37.2%（2025年），预计2026-2028年分别为37.1%、37.8%、36.1%

航天技术应用产品

• 收入占比：2025年营收占比6.8%，达9.43亿元
• 毛利率：19.1%（2025年），预计2026-2028年分别为18.9%、18.0%、17.6%

行业与市场前景

• 全球军用无人机市场：2025年市场规模达182亿美元，同比增长13.04%
• 低空经济：2024年首次写入政府工作报告，2025年全行业注册无人机达328.7万架，同比增长51.0%
• 星间激光通信：市场规模有望突破千亿，公司已进入实装配套阶段，产能建设加速推进
• 航天发射次数：2025年达到92次，商业航天发射次数为50次，推动相关配套需求增长

投资建议与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级
• 估值指标：
  • 2026年市盈率（PE）：243.5
  • 2026年EV/EBITDA：88.9
  • 2026年市净率（PB）：3.96

总结

航天电子在航天电子系统和无人系统装备领域具备显著优势，2026年一季度业绩改善明显，2025年基本盘稳固，同时积极拓展无人系统装备市场并加大激光通信相关投入。公司未来有望受益于卫星互联网、无人智能作战力量及低空经济的发展，具备较强的市场竞争力与成长潜力。