20180809-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-公司业绩符合预期_重磅新药获批在即_4页_1mb

恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒瑞医药（600276.SH）在2018年半年度报告中表现良好，收入和利润均符合预期，且环比有所改善。公司当前股价为67.05元，总市值约为246,907.77百万元，年内股价最高为82.41元，最低为40.40元。公司当前市盈率为38.97倍，市场整体表现良好，但存在一定的不确定性。

主要观点

公司业绩

• 收入与利润：2018年上半年实现收入约77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润约19.1亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润约18.28亿元，同比增长18.1%。
• 每股收益：约0.51元。
• 毛利率：约86.61%，与去年同期基本持平，但环比有所提升，预计与创新药业务占比增加有关。
• 费用率：销售费用率约为36.09%，管理费用率约为21.36%，其中管理费用率的提升与公司股权激励费用有关，预计上半年股权激励费用约1.6亿元。

创新产品进展

• 重磅新品获批：乳腺癌小分子新药吡咯替尼已进入优先审评，预计近期获批，销售峰值有望超过20亿元。
• PD-1国产第一批次：PD-1创新药已申报生产，有望在下半年获批上市，公司是国产PD-1申报的三家之一，有望进入第一梯队。
• 研发投入：上半年研发投入约9.95亿元，公司在研管线超过50个，包括多个重磅品种如SHR-1316（PD-L1）、SHR-A1403（c-Met ADC）、SHR9146（IDO）等。
• 研发领域：覆盖肿瘤、麻醉镇痛等多个领域，国内外临床同步。

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.06/1.36/1.72元。
• PE预测：对应PE分别为63.2/49.3/39.0倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：3,661.95百万股。
• 沪深300指数：3397.53。
• 上证指数：2794.38。

财务指标预测

• 主营业务收入：2018E为17,129百万元，2019E为21,068百万元，2020E为26,151百万元。
• 净利润：2018E为3,998百万元，2019E为5,127百万元，2020E为6,485百万元。
• 每股净资产：2018E为6.751元，2019E为8.390元，2020E为10.496元。
• 每股经营性现金流：2018E为1.213元，2019E为1.767元，2020E为1.988元。
• 净利率：2018E为22.8%，2019E为23.8%，2020E为24.2%。

资产负债表预测

• 货币资金：2018E为6,908百万元，2019E为10,736百万元，2020E为14,995百万元。
• 流动资产：2018E为18,210百万元，2019E为23,235百万元，2020E为29,408百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为22,022百万元，2019E为27,428百万元，2020E为34,106百万元。
• 资产负债率：2018E为10.12%，2019E为10.49%，2020E为10.08%。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：多次发布买入评级，目标价在58.40~60.00元至92.30元之间。
• 相关报告：2018年3月4日、4月16日、4月27日均有买入建议。

风险提示

• 国产仿制药招标价格：存在降价风险。
• 创新药研发进展：可能不达预期。
• 海外仿制药及创新药：获批存在不确定性。
• 进口抗癌药：零关税进入中国，对国内创新药行业的影响存在不确定性。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为17,129百万元。
• 主营业务成本：2018E为2,261百万元。
• 毛利：2018E为14,868百万元。
• 净利润：2018E为3,998百万元。
• 归属于母公司的净利润：2018E为3,905百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为3,435百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-600百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-194百万元。
• 现金净流量：2018E为2,641百万元。

资产负债表

• 资产总计：2018E为22,022百万元。
• 负债：2018E为2,229百万元。
• 普通股股东权益：2018E为19,125百万元。
• 少数股东权益：2018E为668百万元。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2018E为1.060元。
  • 每股净资产：2018E为6.751元。
  • 每股经营现金净流：2018E为1.213元。
• 回报率：
  • 净资产收益率：2018E为20.42%。
  • 总资产收益率：2018E为17.73%。
  • 投入资本收益率：2018E为19.91%。
• 增长率：
  • 主营业务收入增长率：2018E为23.80%。
  • EBIT增长率：2018E为25.31%。
  • 净利润增长率：2018E为21.40%。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：72.7天。
  • 存货周转天数：144.1天。
  • 应付账款周转天数：152.7天。
  • 固定资产周转天数：41.2天。
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2018E为-34.90%。
  • EBIT利息保障倍数：2018E为-80.5倍。
  • 资产负债率：2018E为10.12%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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