20260531-华泰期货-原油周报_中国进口持续回落_油价延续跌势_8页_1mb

报告摘要

中国进口持续回落，油价延续跌势总结

核心内容

当前全球石油市场面临多重不确定性，主要受到地缘政治冲突、原油供应中断及市场需求变化的影响。中国原油进口持续回落，叠加美国原油出口增加，导致全球原油库存下降速度低于预期。油价方面，布伦特原油首行价格回落至92.05美元/桶，WTI原油首行合约回落至87.36美元/桶，Dubai原油首行价格小幅回落至103.7美元/桶。同时，三大基准油的月差出现分化，Brent与WTI月差持续转弱，而Dubai月差显著走高。

主要观点

油价走势：油价持续回落，绝对价格与月差同步走低，市场交易海峡重启预期推动油价下行。
市场结构：成品油裂解价差整体偏弱，但新加坡汽油实货贴水依然坚挺。欧洲成品油裂解价差也出现回落，但主要依赖成品油进口的国家未出现能源危机，仅部分小国家如肯尼亚、秘鲁出现燃料危机。
库存变化：全球原油库存（不含中国和美国SPR）持续下降至3亿桶以下，中国陆上原油库存维持在12.4亿桶左右，炼厂降负和进口减少导致库存去化较慢。
地缘政治影响：霍尔木兹海峡中断导致中东原油发货停滞，伊朗原油发货量断崖式下降。美伊谈判未取得进展，预计僵局将持续，直至一方妥协或冲突升级。
炼厂利润与检修：中国炼厂利润持续下滑，部分炼厂出现负利润。全球炼油厂检修规模较大，预计下周将有所缓解。

关键信息

原油价格与月差

布伦特原油：首行价格为92.05美元/桶，M1-M2价差跌至0.93美元/桶。
WTI原油：首行价格为87.36美元/桶，M1-M2价差跌至2.06美元/桶。
Dubai原油：首行价格为103.7美元/桶，M1-M2价差涨至14.82美元/桶。

地区价差

Brent Dubai EFS：首行回落至6.85美元/桶。
WTI-Brent：首行价差收窄至-4.22美元/桶。
炼厂采购行为：中国买家买兴低迷，炼厂倾向于低库存运行，仅按刚需采购。

原油发货量

中东原油：发货量下降至不足700万桶/日，伊朗发货量断崖式降至30万桶/日。
俄罗斯原油：发货量小幅下降至360万桶/日。
CPC原油：发货量反弹至190万桶/日高位。
拉美原油：发货量下降至620万桶/日，巴西发货量达230万桶/日，委内瑞拉持续增加至110万桶/日。
美国原油：发货量突破600万桶/日，成品油出口同比增加100万桶/日。

原油到货量

东北亚原油到货：上周大幅下降至1100万桶/日，中国到货量降至600万桶/日以下。
东南亚原油到货：下降至250万桶/日。
南亚原油到货：回升至500万桶/日。
日韩印度：预计随着美国拉美船货到港，到货量将回升。

炼厂检修与利润

全球炼厂停产规模：本周达1110万桶/日，预计下周降至约970万桶/日。
中国炼厂利润：持续下降，部分炼厂出现负利润。
炼厂调整：炼厂减化增油，调整产品结构，国内成品油库存显著增加。

风险提示

下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航、高通胀引发全球经济危机。
上行风险：美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺。

图表摘要

图1：原油期货价格走势
展示布伦特、WTI及上海原油期货价格变化，近期价格回落，预期未来波动较大。
图2：原油期货与国内成品油价格走势对比
中国成品油价格相对稳定，但与原油期货价格走势不一致，显示市场结构变化。
图3：原油期货与美债收益率走势对比
美债收益率与原油价格走势呈现一定关联，但具体关系需进一步分析。
图4：原油期货与铜价走势对比
铜价与原油价格走势不一致，显示不同商品市场表现差异。
图5：原油基金净多持仓
布伦特原油净多持仓持续增加，WTI则有所下降，显示市场情绪变化。
图6：西北欧原油库存
库存水平呈下降趋势，但未来变化仍需关注。
图7：新加坡成品油库存
成品油库存呈波动趋势，整体维持在一定水平。
图8：全球原油浮式库存
浮式库存波动较大，近期有所回落。
图9：美国商业原油库存
美国商业原油库存呈下降趋势，但波动较小。
图10：中国炼厂利润
中国炼厂利润持续下降，部分炼厂出现负利润。

策略建议

风险规避：建议投资者使用期权工具规避石油市场的高风险。

本期分析研究员

潘翔：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188
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