建材行业2020年中期策略：建材行业处于阿尔法和贝塔共振期-20200531-广发证券-35页_1mb

建材行业2020年中期策略总结

核心内容

建材行业自2016年以来，正处于阿尔法和贝塔共振期。尽管行业需求环境温和，但供给格局的变化成为推动行业业绩增长的主要因素。供给端的高集中度和高进入门槛带来行业稳定性，同时集中度的持续提升为优质公司带来规模增长机会。

主要观点

1. 供给格局主导行业增长

   • 水泥、减水剂、防水等细分行业因供给端变化而表现突出。
   • 水泥行业在2016年之后受益于供给控制、错峰生产政策及大企业竞合关系改善，价格稳定性强，增长显著。
   • 减水剂行业因机制砂替代河砂，单位用量提升，需求增长弹性大，行业集中度有望持续提升。
   • 石膏板行业已高度集中，龙头北新建材市占率超60%，定价能力增强，周期性减弱。

2. 疫情后需求恢复良好

   • 2020年4月建筑业表现强劲，水泥景气度全面好于去年同期，玻璃最差阶段已过。
   • 政策的“底线思维”为需求创造温和环境，有利于行业基本面的可持续发展。

3. 中报、三季报或成主要投资线索

   • 建材行业需求恢复较快，供给格局仍是业绩增长的保障。
   • 投资主线包括：早周期基建品种（水泥、减水剂、防水）、地产竣工链品种（消费建材）、弱周期成长性品种（如山东药玻）。

关键信息

• 水泥行业：

  • 水泥价格在2016年后持续上涨，波动率低，表现优于其他周期品。
  • 供给控制和错峰生产政策有效压缩产能，优化供需关系。
  • 区域集中度高，如长三角、京津冀等核心区域CR3集中度均在50%以上，部分区域接近80%。

• 减水剂行业：

  • 机制砂的使用推动减水剂单位用量提升，行业集中度提升空间大。
  • 2018年苏博特与科之杰市占率约5%，未来有望提升。
  • 减水剂在混凝土成本中占比低，但对性能改善和水泥用量减少至关重要。

• 消费建材行业：

  • 精装房渗透率从2016年起加速提升，带动2B业务需求增长。
  • 2016-2019年，消费建材公司收入和净利润增速表现较好。
  • 2020年中报、三季报预计表现亮眼，尤其在基建和地产复苏背景下。

• 重点公司建议：

  • 早周期基建品种：海螺水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、宁夏建材、万年青、塔牌集团、冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A+H）、垒知集团、苏博特、东方雨虹。
  • 地产竣工链品种：兔宝宝、蒙娜丽莎、旗滨集团、北新建材。
  • 弱周期、成长性品种：山东药玻。

风险提示

• 宏观经济继续下行风险。
• 房地产及货币政策大幅波动风险。
• 行业新投产能超预期风险。
• 原材料成本上涨过快风险。
• 公司经营风险。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2020-05-31

投资建议

2020年全年，建材行业受国内外疫情影响，逆周期调控力度加大，基建和旧改将成为主要驱动力。房地产竣工回升虽受疫情冲击，但随着经济恢复，预计趋势向好。同时，供给格局变化将支撑行业基本面的中期向上，建议关注三条主线：早周期基建、地产竣工链、弱周期成长性品种。

图表索引

• 图1：2016-2020年水泥和减水剂公司相对收益
• 图2：2016-2020年消费建材公司相对收益
• 图3：2009-2019年水泥产量及同比增速
• 图4：2009-2019年地产投资和广义基建投资
• 图5：2009-2019年房地产新开工面积及同比增速
• 图6：2009-2019年房地产竣工面积及同比增速
• 图7：精装房开盘数量及同比增速
• 图8：精装房渗透率
• 图9：全国精装修/全装修政策颁布数量及变化
• 图10：我国聚羧酸减水剂历年销量及同比增速
• 图11：2012年以来水泥、玻璃、螺纹钢、PVC价格走势
• 图12：水泥、玻璃、钢铁行业产能集中度情况
• 图13：2009-2020年水泥行业新增产能
• 图14：2009-2019年水泥行业新增产能增速与利润率
• 图15：水泥传统周期传导机制
• 图16：水泥新周期传导机制
• 图17：全国各地错峰限产天数
• 图18：海螺水泥贸易量占长三角水泥产量的比例
• 图19：2018年聚羧酸减水剂十强市占率
• 图20：2019年混凝土的成本构成
• 图21：北新建材石膏板产量及市占率
• 图22：北新建材毛利率、营业利率和销量同比增速
• 图23：防水行业三家上市公司市占率
• 图24：2019中国工程涂料品牌排名
• 图25：2019中国装饰漆零售品牌排名
• 图26：瓷砖公司产量市占率
• 图27：瓷砖公司收入市占率
• 图28：2020年1-4月水泥累计产量同比
• 图29：全国水泥价格高于去年同期
• 图30：全国水泥库容比
• 图31：全国水泥出货率
• 图32：2020年1-4月平板玻璃累计产量同比
• 图33：5月份全国玻璃价格开始回升
• 图34：全国玻璃库存
• 图35：玻璃期货2009
• 图36：强刺激带来水泥价格高波动
• 图37：17（/28）个行业录得历史最差/次差Q1增速
• 图38：20年利润增速预测
• 图39：2020年初至今与2019年同期高标水泥价差及提升幅度
• 图40：全国各地4月单月水泥产量同比增长
• 图41：全国各地1-4月水泥产量累计同比增长

表格索引

• 表1：2016-2019年水泥和减水剂部分公司收入增速
• 表2：2016-2019年水泥和减水剂部分公司归属净利润增速
• 表3：2016-2019年消费建材公司收入增速
• 表4：2016-2019年消费建材公司归属净利润增速
• 表5：部分精装修政策
• 表6：精装房建材、卫浴和厨房部品配置率超过98%
• 表7：四种周期品价格体系对比
• 表8：水泥行业集中度情况
• 表9：石膏板三年内首选率变化情况
• 表10：石膏板平均价格
• 表11：近五年防水类材料首选率排名
• 表12：近五年涂料首选率排名
• 表13：建筑陶瓷类五年内首选率变化情况
• 表14：单季环比外推及单季利润占比，预测2020Q1及2020全年A股剔除金融利润增速
• 表15：2019年消费建材工程零售渠道收入占比估计