20180918-中泰证券-固收转债专题报告_募投资金用途改变而触发的附加回售会有多大影响___13页_1mb

募投资金用途改变而触发的附加回售会有多大影响？

核心内容

本报告分析了募投资金用途改变触发附加回售条款对可转债（转债）价格和市场的影响。通过回顾2018年至今及历史案例，总结出附加回售条款的触发机制、影响程度及市场反应。

主要观点

• 附加回售条款的触发机制：附加回售条款通常为“若募集资金用途发生重大变化”，但“重大变化”的定义较为模糊，导致发行人掌握主动权，投资者难以准确判断是否触发。
• 回售价格与规模：回售价格主要为债券面值加当期利息，回售规模普遍较小，通常可忽略不计，主要由于转债价格普遍高于回售价格。
• 对转债价格的影响：附加回售对转债价格影响有限，多数情况下未引发明显波动，部分个券价格在回售期间仍维持在高位。
• 市场回顾：近期转债市场整体震荡，中证转债指数下跌0.5%，沪深300下跌0.78%，创业板指数下跌2.95%。机电、常熟、艾华涨幅居前。
• 投资策略：建议投资者关注正股基本面具有“确定性”的大票，把握调整后的超跌机会，做好左侧布局。
• 风险提示：包括货币政策超预期、股市波动、政策变动超预期等。

关键信息

附加回售条款触发案例

历史早期附加回售案例

市场回顾与展望

• 近期市场表现：

  • 中证转债指数近5日跌0.5%
  • 沪深300跌0.78%
  • 创业板指数跌2.95%
  • 机电、常熟、艾华涨幅居前，分别涨11%、1.9%、1.25%
  • 机电、康泰、曙光成交量居前，分别达8亿元、7亿元、4.35亿元

• 转债分类：

  • 转股溢价率和纯债溢价率均低：33%
  • 转股溢价率低，纯债溢价率高：27%
  • 转股溢价率高，纯债溢价率低：36%
  • 转股溢价率和纯债溢价率均高：4%

• 投资建议：

  • 权益市场仍在震荡，短期操作难度较大
  • 建议关注正股基本面具有“确定性”的大票
  • 中长期资金可留意曙光、景旺、东财、崇达等转债调整后的机会

一级市场动态

• 转债发行放缓：截至9月17日，本月仅有顾家转债发行，募集规模为10.97亿元
• 撤回申请情况：
  • 合兴包装、华鑫股份、聚灿光电、长园集团等公司已撤回申请
  • 合计撤回规模约42亿元
  • 撤回理由多为“资本市场环境变化”，决定终止可转债事项

结论

附加回售条款的触发具有一定的主观性和模糊性，对转债价格影响有限，回售规模普遍较小，因此其博弈难度较大，性价比不高。建议投资者关注基本面稳健、具有“确定性”的大票，把握中长期机会，同时注意市场波动和政策变化等风险因素。