中泰固收转债专题报告：募投资金用途改变而触发的附加回售会有多大影响？-20180918-中泰证券-13页-1mb

募投资金用途改变而触发的附加回售会有多大影响？

核心内容

可转债的附加回售条款是当募集资金用途发生变更时，为投资者提供的一种保护机制。根据条款，可转债持有人可以选择将转债回售给发行人。然而，附加回售的触发标准并不统一，且回售规模通常较小，对转债价格影响有限。

主要观点

• 附加回售触发标准模糊：募集资金用途的变更并不必然触发附加回售，是否构成“重大变化”存在主观判断，如三一转债的案例所示，即使变更了实施主体，也未触发附加回售。
• 回售价格较低：今年触发附加回售的转债回售价格主要为债券面值加当期利息，而早期案例中回售价格普遍较高，如103-105元。
• 回售规模有限：多数转债在回售期间价格高于回售价格，导致实际回售规模较小，影响不大。
• 对转债价格影响有限：附加回售的公告前后，转债价格波动不明显，未出现显著趋势性变化。
• 回售与市场行情无关：即使在不同市场行情下，回售规模仍较小，说明附加回售条款的实际作用有限。

关键信息

附加回售案例分析（2018年）

历史附加回售案例（2018年之前）

市场回顾与展望

• 近期市场表现：中证转债指数近5日下跌0.5%，沪深300下跌0.78%，创业板指数下跌2.95%。
• 涨幅居前的转债：机电转债、常熟转债、艾华转债分别上涨11%、1.9%、1.25%。
• 成交量：机电转债、康泰转债、曙光转债成交量居前，分别为8亿元、7亿元、4.35亿元。
• 投资建议：权益市场震荡，短期操作难度大，建议关注基本面“确定性”高的大票，做好左侧布局，可留意曙光、景旺、东财、崇达转债的调整机会。
• 风险提示：包括货币政策超预期、股市波动、政策变动超预期等。

市场分析与策略

• 市场情绪：权益市场短期内仍存在波动，投资者情绪尚未明显恢复。
• 转债分类：根据转股溢价率和纯债溢价率，转债被分为四类，其中转股溢价率和纯债溢价率均低的占33%，其余类型占不同比例。
• 发行情况：9月转债发行速度明显放缓，仅顾家转债发行，规模为10.97亿元。多家公司因市场环境变化撤回转债申请，合计约42亿元。

结论

附加回售条款虽然为投资者提供了一定的保护，但由于触发标准模糊、回售价格低、转债价格普遍高于回售价格，其实际影响有限。投资者在面对此类情况时，应更加关注正股基本面和中长期趋势，而非过度依赖附加回售条款。