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沥青市场周报总结（2021.6.24）

核心内容概述

本报告分析了2021年6月沥青市场的供需状况、价格走势及投资策略。整体来看，沥青现货价格在原油上涨的推动下小幅走强，但炼厂库存仍处于高位，需求疲软，市场预期偏强。

主要观点

1. 现实情况：需求偏弱，库存高位，成本推动价格上涨

• 需求疲软：沥青市场需求依然偏弱，主要受下游基建项目进展缓慢及季节性因素影响。
• 炼厂库存未见拐点：尽管近期部分区域库存略有下降，但整体仍处于高位，尚未出现明显拐点。
• 成本推动：原油价格上涨对沥青成本端形成支撑，推动沥青价格单边上涨。
• 进口动态：5月稀释沥青进口量激增至415.57万吨，为之前月度进口量的约2倍，进口商在进口消费税征收前加快清关。
• 库存预期：港口稀释沥青库存增加，预计可供炼厂加工至8月之后，未来原料供应仍需关注。

2. 市场预期：进口消费税政策将影响原料供应，裂解利润有望回升

• 进口消费税政策：政策实施后，未有原油进口配额的炼厂（占总产量约8%）面临原料供应压力，可能引发供应缺口。
• 裂解利润季节性回升：随着华东梅雨季结束（6月中旬后），沥青裂解利润预计出现季节性回升，潜在盈利空间约6.5美元/桶或240元/吨。
• 替代原料不足：目前尚未出现稳定且足量的原料替代渠道，沥青原料供应仍依赖进口。
• 市场逻辑：盘面交易逻辑将在现实需求疲软与政策预期之间摇摆。

3. 投资策略：多BU2109空Brent2110

• 策略类型：套利
• 盈亏比：2.5:1
• 胜率：60%
• 推荐周期：5个月
• 核心逻辑：
  • 稀释沥青进口消费税政策将限制原料供应，未有配额的炼厂面临产量下降风险。
  • 华东裂解利润季节性回升，为沥青价格提供支撑。
  • 未来原料供应仍需关注政策执行及替代渠道的出现。
• 推荐等级：3持有

关键数据汇总

5月沥青进口量

• 5月沥青进口量为20.2万吨，其中韩国进口量回升，但新加坡进口量下滑，整体进口量变化与船期变化反向。

5月稀释沥青进口量

• 5月稀释沥青进口量达415.57万吨，为之前月度进口量的约2倍，进口商在消费税征收前加快清关。

炼厂开工率

• 周度整体开工率：+4.1%至53.1%
• 华东地区：+11%至59%
• 山东地区：+5%至55%

炼厂库存变化

• 整体库存：-1%至50%
• 华东地区：-3%至33%
• 华北山东：持平59%
• 库存消费比：持续走高，显示库存压力仍存。

现货裂解价差

• 沥青现货裂解价差走弱，综合利润降至-68元/吨（70%税）。

供需平衡表（2021年5月数据）

未来趋势预测

• 6月产量预期：基于当前生产和后续检修情况，预计6月产量将有所调整。
• 库存预期：平衡表显示下半年炼厂可能累库，需关注进口消费税政策对原料供应的影响。
• 关注指标：马来西亚原油进口量、马来西亚稀释沥青进口量、燃料油进口量。

基差分析

• 山东基差06：小幅走强
• 山东基差09：小幅走强
• 山东基差12：小幅走强
• 华东基差06、09、12：整体走强，显示市场对远期价格的预期偏乐观。

结论

当前沥青市场处于现实需求偏弱与政策预期偏强的矛盾中，短期内现货价格受成本推动走强，但炼厂库存仍处于高位，尚未出现明显拐点。未来需密切关注进口消费税政策的执行情况及替代原料的出现，以判断供需变化对价格的影响。投资策略上，建议持有“多BU2109空Brent2110”的套利组合，以捕捉裂解利润季节性回升带来的潜在收益。