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黄金行业专题总结：金价已触底，静待宏观情绪转向

核心内容

本报告分析了近期金价调整的主要原因及未来走势，指出当前金价已触底，并具备企稳反弹的条件。报告强调，美元实际利率上升是本轮金价下跌的核心因素，同时指出全球央行持续增持黄金对金价形成中长期支撑。

主要观点

1. 金价调整逻辑变化

• 美伊战争影响：自2026年2月底美伊战争爆发以来，金价从5000美元/盎司以上跌至4000美元/盎司以下。
• 通胀预期升温：战争初期，油价上涨推动通胀预期上升，美联储转鹰，市场预期加息，金价持续承压。
• 油价回落：6月中旬美伊签署《伊斯兰堡谅解备忘录》后，油价回落至冲突前水平，但金价进一步下跌，表明市场担忧转向美国经济韧性。
• 美元实际利率上升：美元指数走强、美债收益率上升，导致美元实际利率上升，金价持续承压。

2. 美联储政策转向

• 加息预期缓和：6月美国CPI数据不及预期，市场降低了美联储年内加息概率。
• 美联储点阵图：2026年7月美联储点阵图显示，年内可能仅有一次加息。
• 沃什的货币政策主张：新任美联储主席凯文·沃什主张“实用的货币主义”，强调通过量化紧缩回收流动性，抑制通胀预期，同时寻求经济增长的平衡。

3. 美国经济表现

• 经济韧性：美国GDP增速保持稳定，ISM制造业和服务业PMI连续6个月和9个月处于扩张区间。
• AI科技投资：AI算力基础设施和数据中心建设成为GDP增长的重要驱动力。
• 就业市场：6月失业率降至4.2%，但劳动参与率下降，非农就业数据波动较大，部分行业如休闲和酒店业成为拖累项。

4. 全球央行购金趋势

• 持续增持：2022-2024年全球央行购金量连续3年超过1000吨，2025年购金量为863.3吨，2026年二季度回升至288.9吨，为过去四年高位。
• 新兴市场主导：购金主力来自新兴市场国家，如波兰、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等。
• 中国央行购金：中国央行是全球第六大黄金持有国，2026年1-6月累计增持约14.93吨，黄金储备总量约2321.5吨，占外汇储备比重约9.0%。

5. 黄金ETF流动情况

• 净流入：2026年上半年全球黄金ETF净流入约80亿美元，1月为最大贡献。
• 区域差异：亚洲市场净流入约120亿美元，北美市场净流出约77亿美元，主要因3月抛售130亿美元。
• 金价与ETF联动：近期金价疲软导致黄金ETF净流出，若金价企稳反弹，ETF有望恢复净流入。

关键信息

• 金价支撑：金价跌至4000美元/盎司附近有较强支撑，未来有望企稳反弹。
• 美联储改革：沃什宣布成立五大政策工作组，评估货币政策沟通机制、资产负债表管理、数据采集现代化、生产力与就业、通胀政策框架。
• 美元信用风险：美元在全球外汇储备占比降至60%以下，美债规模和利率双高，主权信用面临挑战。
• 通胀压力释放：美国CPI同比增速见顶回落，核心CPI增速大幅低于预期，加息预期有所缓和。
• 地缘风险：全球地缘政治风险、经济不确定性可能继续推动央行增持黄金。

投资建议

• 相关标的：紫金矿业、紫金黄金国际、赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金、万国黄金集团、灵宝黄金等。
• 投资评级：优于大市（维持）。

风险提示

• 地缘风险推升能源价格：可能导致通胀超预期。
• 货币政策收紧：海外主要经济体可能超预期收紧货币政策。
• 美元指数上涨：美国经济表现超预期可能推升美元指数，对金价形成压力。

图表与数据

• 美元实际利率上升：图示显示美元实际利率上升趋势。
• 金价与美元实际利率负相关：图示显示金价与美元实际利率呈负相关。
• 霍尔木兹海峡运输量：图示显示霍尔木兹海峡原油运输量及影响。
• CPI变化：图示显示美国CPI变化趋势。
• 非农就业数据：图示和表格显示美国非农就业数据变化。
• GDP增速：图示和表格显示美国GDP增速及各分项表现。
• 央行购金量：图示和表格显示全球央行购金量及区域分布。
• 黄金ETF流动：图示和表格显示黄金ETF区域流动及净流入情况。

结论

当前金价已触底，未来有望逐步企稳甚至反弹，核心驱动因素为美国经济是否边际走弱。美元实际利率上升仍是金价承压的主要因素，但随着美国通胀压力释放和美联储政策转向，金价或将迎来新的上涨周期。全球央行持续增持黄金为金价提供中长期支撑，而黄金ETF的流动情况则与金价高度相关，若金价企稳，ETF可能恢复净流入。