深度报告-20220926-华安证券-光伏硅片设备龙头_多成长极共筑平台化_37页_1mb

光伏硅片设备龙头，多成长极共筑平台化

核心内容

连城数控是光伏硅片设备领域的龙头企业，提供单晶炉、线切设备、磨床、智能化生产线、电池片设备及辅材等产品。公司不仅深耕光伏领域，还积极拓展至半导体硅片设备、碳化硅（SiC）设备及蓝宝石设备，构建平台化设备公司。公司2022年H1实现营业收入12.19亿元，同比增长49.48%，归母净利润1.78亿元，同比增长5.20%。分析师首次给予“买入”评级，认为公司当前估值水平明显低于可比公司，未来成长性高。

主要观点

• 硅片设备龙头企业，横向拓展业务边界
  公司为隆基绿能、双良节能、华耀光电等客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理设备，业务覆盖硅片、电池片、组件等环节。2022H1，公司电池片设备及辅材收入合计占比21.73%，且新业务增长迅速。

• 硅片环节一体化服务，完善客户体系
  公司产品线完备，可提供光伏硅片制造整体解决方案，是国内少数具备该能力的供应商之一。公司单晶炉技术领先，具备CCZ拉晶炉技术储备，线切设备实现国产替代，并不断优化。公司客户结构优化，非隆基客户订单占比提升，降低对单一客户的依赖。

• 光伏领域拓展：设备&辅材延伸
  公司布局电池片设备、组件设备、电子级银粉等辅材，拓展光伏产业链。同时，公司积极布局半导体、SiC、蓝宝石等泛半导体领域，技术优势显著。

• 长晶技术助力泛半导体领域拓展
  公司在半导体硅片设备、SiC设备及蓝宝石设备方面实现技术突破，形成批量订单，具备较强市场竞争力。

关键信息

光伏行业前景

• 全球光伏新增装机量预计持续增长，2025年全球/我国新增装机量分别达到315/105GW。
• 光伏硅片设备市场预计2022/2023/2024年全球市场规模分别为355.5/361.7/368.1亿元，其中单晶炉市场规模分别为229.8/234.3/238.2亿元。

公司产品与技术

• 单晶炉：公司是单晶炉主要供应商之一，2021年单晶炉销售收入10.97亿元，占营收53.76%。具备CCZ技术储备，产品毛利率逐年增长。
• 线切设备：公司研发的多线切方机实现国产替代，切片机导轮直径、线速度等指标领先。2022H1线切设备收入5.45亿元，占营收26.74%。
• 磨床及智能化生产线：公司磨床及智能化生产线收入逐年增长，2021年收入占比为26.74%，毛利率稳定。
• 电池片设备：公司控股艾华半导体，布局ALD设备；参股公司拉普拉斯布局LPCVD、PECVD、湿法设备等。2022H1电池片设备收入5,348.04万元，已超2021年全年收入。
• 电子级银粉：公司已实现银粉产品量产，2022年拟进一步优化工艺，预计四季度试产。银粉是银浆主要成分，采购占比达90%，是光伏降本重要途径之一。

客户拓展与市场布局

• 公司客户包括隆基绿能、双良节能、华耀光电等，2021年来自隆基的营收占比72.42%，非隆基客户订单占比超过50%。
• 公司在手订单充足，2022年上半年新增订单约33.1亿元，主要产品订单达49.5亿元。

财务预测与估值

• 公司2022-2024年营业收入预测分别为29.50/49.88/71.32亿元，归母净利润分别为4.76/8.15/11.97亿元，CAGR为51%。
• 摊薄EPS预测为2.05/3.51/5.15元，对应PE倍数分别为35/21/14倍，估值低于可比公司，存在低估可能。

风险提示

1. 光伏行业后续扩产不及预期；
2. 下游客户相对集中；
3. 技术迭代带来的创新风险；
4. 新业务拓展的不确定性；
5. 测算市场空间的误差；
6. 董事长收到立案告知书；
7. 研究依据信息更新不及时。

重要财务指标