固定收益专题：6月转债买什么？-240610-中泰证券-21页_1mb

证券研究报告/固定收益专题总结

核心内容

一、5月转债表现好于权益

• 整体表现：5月，中证转债整体上涨，涨幅为1%，而上证指数下跌2%。转债表现持续优于正股。
• 行业表现：23个行业转债涨幅为正，其中国防军工和煤炭涨幅领先，分别为4%和3%。除银行和交通运输外，其余27个行业转债均优于正股。
• 平价与绝对价格：平价80元以下、80-100元、120-130元的转债涨幅显著，其中80元以下的转债涨幅突出，为2%。
• 债券余额与正股市值：债券余额在30亿元以下的中小盘转债表现优于正股；正股市值在50亿以下和200亿以上的转债涨幅较好，而市值在100-200亿的转债涨幅较弱但仍优于正股。
• YTM与股息率：高YTM（3%以上）与低YTM（0-3%）转债涨跌幅差距不明显；股息率3%以上的转债涨幅略高于3%以下的转债，但差距较小。

二、5月转债热点问题再审视

• 大股东减持增多：5月大股东减持公告达64份，涉及42只转债，为2023年以来最多。其中4只转债在下修后5个交易日内披露减持公告。
• 下修事件增多：2024年1-5月董事会提议下修的转债达86只，占转债总数的18%，超过2022年和2023年的比例。1-5月下修次一交易日收益率为2.05%，优于2023年。
• 信用风险显现：岭南转债因现金流紧张、债务逾期等问题引发关注，价格在5月21日-23日明显下跌，跌幅分别为3%、18%和14%。5月有14只转债收到年报问询函，4只转债评级下调。

三、6月转债策略

• 政策支持：央行发布四项地产支持政策，推动房地产及相关产业链板块短期上涨后回调，建议关注政策落地后的投资机会。
• PMI与外需：5月制造业PMI为49.5%，为近五年最大降幅，但外需仍强劲，运价指数和港口货物吞吐量表现良好。
• 专项债与超长期特别国债：1-5月新增专项债发行规模为11,608亿元，低于2022和2023年，但5月已有所提速。超长期特别国债从5月开始发行，预计持续至11月中旬，有利于经济修复。
• 供需情况：5月转债净供给为负，但需求有所增长，基金和保险开始加仓，预计6月需求将继续好转。
• 转债类型与估值：截至5月末，平衡型转债数量为217只，占比40%，转股溢价率为28%，处于58%分位数，估值相对较低。
• 行业建议：关注煤、银行、电力、燃气等红利资产，以及出口和低空经济相关行业。建议布局中大盘底仓品种。
• 个券推荐：上银转债、燃23转债、凤21转债等，此外可交债品种G三峡EB2也值得关注。

主要观点

• 5月转债市场表现优于权益市场，尤其在中小盘和低估值品种中表现突出。
• 大股东减持公告增多，部分转债在下修后随即被减持，市场情绪有所波动。
• 下修事件显著增加，且对市场影响正面，收益率优于往年同期。
• 岭南转债因信用风险问题成为市场关注焦点，其价格波动较大，对弱资质个券影响显著。
• 6月转债需求有望继续增长，建议关注平衡型转债及红利资产。

关键信息

• 转债表现：5月转债涨跌幅为1%，正股为-2%，转债表现持续领先。
• 下修与减持关系：4只转债在下修后5个交易日内出现减持，影响较大。
• 信用风险：岭南转债价格在5月21日-23日明显下跌，引发市场对弱资质个券的关注。
• 政策支持：央行地产支持政策及超长期特别国债发行，有助于经济修复。
• 行业建议：关注资源品、银行、电力、燃气等红利资产，以及出口和低空经济。
• 个券推荐：上银转债、燃23转债、凤21转债等，具体十大转债见正文。

风险提示

• 股债市场可能超预期调整。
• 大股东减持等数据为手动统计，可能存在统计不完全的风险。
• 数据更新不及时，可能影响投资决策。

图表目录（摘要）

• 图表1：2024年5月市场回顾
• 图表2：5月转债涨跌幅和正股涨跌幅（%）
• 图表3：分平价转债涨跌幅（%）
• 图表4：分绝对价格转债涨跌幅（%）
• 图表5：分债券余额转债涨跌幅（%）
• 图表6：分正股市值转债涨跌幅（%）
• 图表7：分YTM转债涨跌幅（%）
• 图表8：分股息率转债涨跌幅（%）
• 图表9：5月涨幅前五的转债（%）
• 图表10：5月跌幅前五的转债（%）
• 图表11：百元平价转债转股溢价率（%）
• 图表12：分类型转债转股溢价率（%）
• 图表13：分平价转债转股溢价率（%）
• 图表14：2018-2024年分月转债供给规模（亿元）
• 图表15：2018-2024年分月转债净供给规模（亿元）
• 图表16：2024年1-5月沪深交易所转债持仓变化（亿元）
• 图表17：2023年以来各月披露的转债减持公告（份、只）
• 图表18：5月大股东减持变动占转债发行总量比例的转债分布
• 图表19：2018-2024年5月董事会提议下修的转债分布（只、%）
• 图表20：2024年1-5月分月董事会提议下修的转债分布（只、%）
• 图表21：2023年以来不下修转债不下修间隔期
• 图表22：董事会提议下修单日收益率走势（%）
• 图表23：股东大会决议下修到底单日收益率走势（%）
• 图表24：岭南转债价格走势回溯（元）
• 图表25：5月21日-23日纯债溢价率为负转债跌幅超过正股的转债（元、亿元、%）
• 图表26：5月21日-23日低价券转债跌幅超过正股的转债（元、亿元、%）
• 图表27：5月收到年报问询函的转债一览（元、亿元、%）
• 图表28：5月4只被下调评级的转债
• 图表29：5月17日前后股市各板块涨跌幅（%）
• 图表30：2020-2024年各月PMI（%）
• 图表31：新订单和新出口订单回落（%）
• 图表32：申万行业航运指数（点）
• 图表33：港口货物吞吐量（万吨、万teu）
• 图表34：出口运价指数
• 图表35：2022-2024年新增专项债发行（亿元）
• 图表36：5月证监会核准通过的转债一览（亿元）
• 图表37：6月十大转债（亿元、年、%）