股票观点翻多，建议配置顺周期板块-20230801-兴业证券-24页_2mb

报告总结

核心内容

本报告由兴证金工团队发布，分析了当前市场环境，并基于量化模型给出8月的股债配置建议、行业配置推荐和风格轮动信号。

主要观点

1. 股票观点翻多，建议配置顺周期板块

• 当前市场处于国内经济复苏验证期，股票性价比偏高，债券震荡可能性大。
• 兴证金工资产择时模型给出看多A股、看平债券的信号，8月将超配A股资产，并配置长久期债券。
• 2023年8月建议配置的行业为：非银行金融、交通运输、农林牧渔、传媒、建筑。

2. 行业轮动模型表现

• 综合打分行业轮动模型2022年以来（样本外）的收益率为-11.67%，同期等权基准为-7.57%，超额收益为-4.10%。
• 该模型从2014年1月至2023年7月的年化收益率为19.28%，等权基准为9.07%，收益风险比为0.79，优于基准。
• 模型的月度胜率高达64.4%，表明其在市场变化中的表现较为稳定。

3. 风格轮动模型观点

• 成长价值轮动模型：7月底信号偏向成长风格，技术面因子偏向价值，国内流动性因子偏向成长，海外流动性因子偏向价值，股市反弹期因子偏向成长，综合信号偏向成长。
• 大小盘轮动模型：7月底信号偏向小盘风格，技术面因子偏向大盘，国内流动性因子均衡，期限利差偏向小盘，信用利差偏向大盘，经济增长因子偏向小盘，股市反弹期因子偏向小盘，综合信号偏向小盘。

4. 股债配置组合

• 股债配置组合使用风险预算模型进行战略配置，股票权重为66.67%，债券权重为33.33%。
• 战术配置组合包括低风险和中风险两种，分别设定权重调整比例为10%和30%，并约束跟踪误差，以提高组合稳定性。
• 最新一期（2023年8月1日）组合权重为：股票权重为27.95%（中风险组合），长久期债券权重为72.05%。

关键信息

1. 股债性价比分析

• 当前股债性价比分位数为99.1%，处于历史较高位置，表明股票配置价值较高，上行空间较大。
• 从历史经验看，股债性价比指标在市场大涨前通常处于较高分位点，如2008年12月、2015年12月、2019年1月和2020年3月。

2. 宏观经济分析

• 7月制造业PMI为49.3%，较上月回升0.3%，但整体仍处于收缩区间。
• 当前宏观经济状态与2008年12月31日、2015年和2019年下半年有一定相似性，可能处于经济增长的拐点。

3. 市场情绪分析

• 融资融券余额与自由流通市值比值处于历史较低水平，市场情绪尚未明显改善。
• 外资持续净流入，7月净流入470.11亿元，较前月显著上升。
• 主流宽基指数换手率下降，波动率处于中等偏低水平，显示市场交投清淡。

4. 行业配置表现

• 2023年7月行业配置等权多头收益率为-4.48%，剔除综合与综合金融行业后的等权基准收益率为3.66%，超额收益为-8.14%。
• 行业轮动模型基于残差动量、盈余惊喜、北向资金三个维度综合打分，构建行业ETF推荐列表。

5. 债券择时信号

• 债券择时模型给出看平信号，因此配置长久期债券资产。
• 债券择时因子包括实体经济、物价水平、估值指标、技术指标和短期资金流向等。

风险提示

• 模型结论基于历史数据，存在市场环境转变时失效的风险。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。

附录信息

• 战略配置使用风险预算模型，战术配置通过调整股票权重和久期轮动进行。
• 组合构建需考虑风险贡献率、跟踪误差等指标，以确保组合的稳定性。

图表总结

• 图表1：股债非线性性价比分位数与万得全A指数走势。
• 图表2：2023年7月的PMI较上月持续改善。
• 图表3：宏观经济维度与当前相似度排名靠前的时间列表。
• 图表4：兴证金工中国经济先行指数近期数值。
• 图表5：兴证金工中国经济先行指数走势。
• 图表6：融资融券余额与A股自由流通市值的比值与历史分位点。
• 图表7：北向资金每月净买入与自由流通市值的比值。
• 图表8：部分宽基指数的月均换手率。
• 图表9：部分宽基指数滚动20个交易日的历史波动率。
• 图表10：基于上证50ETF期权计算的VIX。
• 图表11：股票择时因子信号。
• 图表12：债券择时因子信号。
• 图表13：2023年7月的行业配置多头表现。
• 图表14：基于残差动量因子的行业排序。
• 图表15：基于盈余惊喜因子的行业排序。
• 图表16：基于北向券商资金流因子的行业排序。
• 图表17：2023年8月行业ETF推荐列表。
• 图表18：综合打分模型2022年以来的月度表现。
• 图表19：综合打分模型分年度表现。
• 图表20：综合打分模型历史净值走势。
• 图表21：综合打分模型分组净值走势。
• 图表22：综合打分模型分组年化收益率。
• 图表23：综合打分模型表现统计。
• 图表24：结构化成长价值轮动模型7月底信号。
• 图表25：结构化因子组合历史表现。
• 图表26：结构化因子组合净值。
• 图表27：大小盘轮动模型7月底信号。
• 图表28：结构化因子组合历史表现。
• 图表29：结构化因子组合净值。
• 图表30：股债战略组合风险预算。
• 图表31：中、低风险股债战术组合参数设定。
• 图表32：股债配置组合历史表现。
• 图表33：股债配置组合历史净值。
• 图表34：股债组合最新一期权重。
• 图表35：债券月度择时因子。

模型构建与调整逻辑

• 战略配置：基于风险预算模型构建股债战略基准组合。
• 战术配置：根据股票和债券择时信号调整权重，并进行久期轮动配置。
• 行业配置：结合残差动量、盈余惊喜、北向资金流等因子进行综合打分，推荐行业配置。

投资建议

• 8月建议配置非银行金融、交通运输、农林牧渔、传媒、建筑等行业。
• 股票整体看多，债券看平，因此配置长久期债券。
• 市场情绪整体未明显好转，但部分指标开始改善，如外资净流入。

附录说明

• 战略配置与战术配置结合，以月度为调仓周期。
• 战术调整过程中需考虑权重变化空间和跟踪误差约束。
• 组合构建基于资产收益率协方差矩阵，以风险贡献率为调整依据。

总结

本报告通过量化模型分析，为8月的股债配置、行业配置和风格轮动提供专业建议，强调股票配置价值，看好成长风格，同时建议配置长久期债券，以平衡风险与收益。