20181012-天风证券-莎莎国际-00178.HK-香港零售或再入寒冬_下调莎莎至卖出_7页_731kb

莎莎国际（00178）总结

核心内容

莎莎国际作为香港零售业的重要代表，近期因市场环境变化及行业趋势影响，被下调至“卖出”评级，目标价从4.8港元降至3.2港元。报告指出，尽管国庆黄金周期间内地访港游客数量同比增长20%，但整体零售市场并未实现预期的业绩增长，反而面临“旺丁不旺财”的局面，反映出消费降级和游客消费行为的转变。

主要观点

• 访港游客消费属性变化：内地访港游客呈现“低端化”和“差异化”趋势，更倾向于购买日用品、保健品等中低端商品，以及进行另类景点观光，对奢侈品零售造成压力。
• 汇率影响：人民币兑港元汇率下跌约10%，叠加贸易战不确定性，进一步削弱价格敏感客户消费意愿。
• 赴韩游分流效应：赴韩游自3月回暖后持续增长，4月至今增速超40%，赴日游亦有加快趋势，预计将继续分流赴港游客。
• 高铁使用情况：国庆期间高铁日均7.29万人次，符合预期，但“尝鲜”效应过后，短期内新增客流有限，长期需观察签证和基建发展。
• 莎莎业绩表现：莎莎股价自6月高点回调逾30%，业绩虽有改善，但整体零售市场前景不明朗，估值存在进一步下探风险。
• 盈利预测：预计FY2020每股收益为0.21港元，较此前预测下调。整体毛利率稳定，但部分业务板块如台湾地区收入持续下滑。

关键信息

港口零售数据

• 内地访港人数：国庆黄金周访港游客达152万人次，同比增长20%。
• 零售增长情况：
  • 药店零售增长近20%
  • 化妆品、珠宝黄金增长约10%
  • ASP（平均售价）下降3-5%
• 莎莎收入分布：
  • 香港及澳门地区收入：FY2018为6,762百万港元，同比增7.9%
  • 中国大陆地区收入：FY2018为298.7百万港元，同比增8%
  • 新加坡和马来西亚收入稳步增长，台湾地区收入则持续下滑
• 莎莎估值：
  • 当前股价3.79港元，对应PE约24x
  • FY19/20 PE预计为17/15x，被认为较合理
  • 目标价下调至3.2港元，反映对估值进一步下探的担忧

市场环境与风险

• 行业前景：香港零售市场或再次陷入寒冬，消费降级趋势明显，游客消费行为转向“低端化”和“差异化”。
• 风险提示：访港游客减少、新增客流不及预期、公司业绩改善不及预期等。

总结

莎莎国际作为港股零售板块的代表，正面临多重不利因素的影响，包括内地访港游客消费属性转变、人民币贬值、赴韩赴日游分流等。尽管公司业绩在短期内有所改善，但整体零售市场前景不明朗，估值存在进一步下探风险，因此分析师下调其评级至“卖出”，目标价也相应下调。投资者需关注市场环境变化及公司业绩表现，合理评估投资风险。