20171121-申万宏源-2018年机械行业投资策略_全球视野投资新时代制造_60页_4mb

全球视野投资新时代制造 - 2018年机械行业投资策略

核心内容概览

1. 回顾：机械行业估值持续修复，板块分化明显
2. 展望：全球视野下，投资新时代中国制造
3. 两条主线：制造王者与制造新星

主要观点与关键信息

1. 行业表现回顾

• 涨跌情况：机械行业年涨幅在申万一级行业中排第23位，低于沪深300年涨幅
• 估值情况：机械行业PE仍显著高于沪深300，但年初以来子板块估值有所修复
• 收入与利润：机械行业营收与利润同比增速逐季增加，利润增速高于营收增速；经营性净现金流持续为正
• 市场风格：市场偏好估值较低、安全边际较高的标的，0-30倍PE个股年初以来加权涨幅维持在16%以上

2. 制造业发展阶段与全球产业链定位

• 中国制造业发展阶段：传统领域持续突破，新兴领域借助技术与政策实现后发优势
• 全球产业链位置：中国已成为全球最大的3C产品产地，半导体产业向中国大陆转移，液晶行业周期性明显，大陆企业正逐步缩小与韩日差距
• 机械牛股特质：需具备研发能力、市场扩展能力和管理能力，同时处于行业增长期

3. 投资主线

主线一：制造王者

• 工程机械产业链：

  • 国内需求稳定，房地产和基建投资维持增长
  • 龙头企业进入全球化布局新时期，关注三一重工、徐工机械及恒立液压
  • 预计2017-2018年挖机销量分别为13/14万台，汽车起重机销量为2.00/2.45万台

• 轨交产业链：

  • 中国高铁出海，海外中标频次增加
  • 高铁新通车里程预计2018-2020年达2105/2531/2455公里
  • 关注中国中车、康尼机电、新宏泰、永贵电器、鼎汉技术

• 工业缝纫机：

  • 2017年行业明显回暖，CR2市场份额持续提升
  • 龙头企业如杰克股份在海外业务占比增加
  • 市场规模达千亿，中国占据约75%产量

• 高空作业平台：

  • 全球市场稳定更新，预计2020年国内AWP销售额达118亿元
  • 关注浙江鼎力，其国内业务快速扩张

• 塑料机械：

  • 注塑机为主要产品，应用广泛，2017年营收与利润大幅增长
  • 关注伊之密，其注塑机业务增速高于海天国际

• 煤炭机械：

  • 煤炭地位稳固，预计2020年占比仍达56.92%
  • 煤炭产能集中趋势明显，关注天地科技、郑煤机

主线二：制造新星

• 面板行业产业链：

  • 中国显示面板承接产业转移，京东方全球市场份额提升
  • 关注精测电子、联得装备、智云股份、至纯科技

• 半导体产业链：

  • 中国成为全球半导体主要新兴市场，进口集成电路金额超2000亿美元
  • 关注晶盛机电、长川科技

• 工业自动化产业链：

  • 工业机器人进口金额全球第一，国产替代空间大
  • 关注黄河旋风、拓斯达
  • 工业软件市场增长快，本土企业崛起

核心标的分析

• 三一重工：

  • 利润率回升，业绩弹性大
  • 海外收入占比显著高于国内可比公司
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为23.97/34.34/42.91亿元

• 恒立液压：

  • 业绩修复显著，营收和净利润增速分别为110%和573%
  • 挖机油缸业务与挖机销量正相关
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为3.58/4.88/6.31亿元

• 中国中车：

  • 铁路业务稳定，2018年动车业务有望爆发
  • 地铁车辆采购量CAGR达18%
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为112.57/131.10/144.04亿元

• 康尼机电：

  • 地铁门系统龙头，复兴号唯一供应商
  • 仿金属塑料后盖市场空间达120亿元，5年CAGR为14%
  • 盈利预测：2017/2018/2019年备考归母净利润分别为5.10/6.39/8.09亿元

• 杰克股份：

  • 成本优势明显，毛利率高于可比公司
  • 产品冲击中高端市场，营收和利润逐季增长
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为2.88/3.90/5.01亿元

• 浙江鼎力：

  • 高空作业平台龙头，毛利率超46%
  • 产能成为瓶颈，IPO与定增项目有望突破
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为2.27/2.84/4.03亿元

• 伊之密：

  • 注塑机与压铸机业务占比约90%
  • 2017Q1-3营收和净利润分别增长43%和177%
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为2.57/3.36/4.28亿元

• 天地科技：

  • 业绩回暖，2017Q1-3营收和净利润分别增长28%和26%
  • “三大院”利润超过上市公司，对业绩支撑明显
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为13.02/16.13/19.05亿元

• 郑煤机：

  • 业绩复苏明显，2017Q1-3营收和净利润分别增长94%和149%
  • 拟收购博世电机，提升竞争力
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为4.51/6.93/8.61亿元

• 联得装备：

  • 提供面板模组加工设备，主要竞争对手为日台企业
  • 2017Q1-3营收和净利润分别增长108%和88%
  • 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为0.90/1.63/2.27亿元

总结

本报告分析了2017年机械行业的表现与未来趋势，指出行业估值修复明显，板块分化显著。报告提出两条投资主线：制造王者与制造新星。制造王者包括工程机械、轨交、工业缝纫机和高空作业平台等细分领域，强调龙头企业的全球化布局与国内需求稳定。制造新星则聚焦于面板、半导体和工业自动化等新兴领域，指出中国在这些领域具备承接产业转移和快速发展的潜力。报告重点推荐了多个核心标的，如三一重工、恒立液压、中国中车、杰克股份、浙江鼎力、伊之密、天地科技、郑煤机和联得装备，认为这些企业在不同细分领域具备成长潜力。