深度报告-20260929-开源证券-恒源煤电-600971.SH-公司深度报告_煤炭盈利边际修复_资源扩容与电力并表贡献增量_21页_1mb

恒源煤电（600971.SH）深度报告总结

核心内容概述

恒源煤电是安徽区域煤炭上市平台，依托皖北区位优势辐射华东市场，业务结构以煤炭为主，电力业务作为增量补充。公司2026H1实现业绩扭亏为盈，主要受益于煤炭价格回升、资源扩容及电力并表带来的利润增长。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利修复和业务扩展具备较大潜力。

主要观点

• 煤炭业务盈利边际修复：公司煤炭业务毛利率和净利率在2026H1显著提升，吨煤毛利由2025年的135元增至214元，2026Q2进一步升至221元，主要受益于售价回升和成本控制。
• 资源扩容提升竞争力：花草滩煤矿并入公司，新增180万吨/年的产能和300万吨/年的洗选能力，增强资源接续能力，预计2028年达到核定产能。
• 电力业务并表带来增量：钱营孜二期于2025年并表，电力业务收入和毛利显著增长，从2025年的不足1.2亿元增至2026H1的7.58亿元，毛利率提升至24.41%，成为新的利润来源。
• 财务结构稳健，分红稳定：公司资产负债率有所上升但低于多数可比公司，保持连续现金分红，2026年预期股息率略高于行业平均水平。
• 盈利预测乐观：预计2026—2028年公司归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍，估值具备修复空间。
• 风险提示：包括煤价下跌、产能释放不及预期、花草滩整合不及预期、钱营孜二期盈利不及预期及煤矿安全生产风险。

关键信息

公司概况

• 公司为安徽区域煤炭上市公司，依托皖北优质资源，辐射华东市场。
• 控股股东为皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资委。
• 主要产品包括混煤、洗精煤、煤泥等，广泛应用于电力、冶金及化工等行业。
• 公司业务结构逐步向煤电协同延伸，电力业务成为新的利润增长点。

煤炭业务

• 产销基本盘稳定：2026H1原煤及商品煤产量分别增长6.68%和14.01%。
• 吨煤盈利修复：2026H1吨煤售价回升至775元，吨煤成本为562元，吨煤毛利升至214元。
• 产品结构优化：洗精煤贡献煤炭毛利的67.31%，吨煤毛利243.53元，是公司盈利的重要支撑。
• 长协销售稳定混煤：混煤销量占比达52.3%，长协销售保障经营稳定性。

电力业务

• 钱营孜二期并表：2025年底并表，电力业务收入和毛利显著提升，成为公司新的利润来源。
• 电力自供保障：钱营孜电厂一期、二期用煤自供保障水平达80%以上，保障混煤消纳和燃料供应。
• 电力业务发展：预计2026—2028年电力业务收入分别为16.15、16.31和16.47亿元。

盈利预测

• 煤炭业务预测：预计2026—2028年商品煤销量分别为830、913和1049万吨，吨煤售价分别为793、785和793元，吨煤成本分别为550、540和530元，毛利率分别为30.67%、31.24%和33.18%。
• 电力业务预测：预计2026—2028年电力业务收入分别为16.15、16.31和16.47亿元。
• 整体盈利预测：2026—2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。

财务指标

• 2026H1收入：34.43亿元，同比增长44.82%。
• 2026H1净利润：6.72亿元，同比增长224.79%。
• 毛利率：2026H1毛利率提升至31.4%，净利率为7.9%。
• 资产负债率：2026H1为51.39%，低于多数可比公司。
• 股息率：2026年预期股息率略高于行业平均水平。

风险提示

• 煤价下跌风险：公司盈利主要依赖煤炭业务，煤价下跌可能影响盈利。
• 产能释放不及预期：若受安全监管、地质条件、设备检修或洗选效率影响，产能释放可能低于预期。
• 花草滩煤矿整合风险：花草滩煤矿并入后需推进整合，若进度慢可能影响资源贡献。
• 电力业务盈利风险：钱营孜二期盈利受机组利用小时、上网电价等因素影响，存在不确定性。
• 安全生产风险：煤矿存在水、火、瓦斯等安全风险，可能影响生产与盈利。

总结

恒源煤电作为安徽区域煤炭上市平台，其煤炭业务具备稳定性和盈利修复潜力，电力业务并表后成为新的利润来源。公司资源扩容和业务结构优化有助于提升竞争力，但需关注煤价波动、产能释放及安全生产等风险因素。分析师维持“买入”评级，认为公司估值具备修复空间，未来盈利有望持续改善。