李宁 (2331.HK) 2021年上半年业绩总结
核心内容
李宁公司在2021年上半年实现了显著的业绩增长，净利润预计不少于18亿元人民币，同比增长不低于164%。这一增长主要得益于收入同比增长超过60%以及经营利润率的持续改善，使得净利率提升至约18%，创下十年来的半年度利润率最高水平。
主要观点
业绩表现
- 收入增长：2021年上半年收入同比增长超过60%，其中电商业务在疫情背景下表现突出，增长约29.7%。
- 净利率提升：净利率从2020年上半年的11%提升至约18%，为十年来的最佳表现。
- 零售流水增长：2021年第一季度全系统零售流水同比增长近90%，其中线下渠道增长超过80%，线上增长约100%。
业务恢复情况
- 线下渠道：直营店增长超过90%，经销增长超过80%，线下销售已恢复并实现良好增长。
- 线上渠道：电商业务保持较高增长势头，618大促期间GMV超过4亿元，同比增长近40%，位列运动户外类目品牌销售排行榜第3、国内品牌第1。
盈利预测与估值
- EPS预测：2021~2023年EPS分别为1.38、1.67、1.96元人民币，较前次预测上调55%、58%、60%。
- 估值指标：2021年PE为50倍，P/B为15倍，EV/EBITDA为32倍，股息率预计为0.6%至0.9%。
- 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
13880 |
14457 |
21574 |
25816 |
30170 |
| 营业收入增长率 |
32.0% |
4.2% |
49.2% |
19.7% |
16.9% |
| 净利润(百万元) |
1499 |
1698 |
3437 |
4161 |
4896 |
| 净利润增长率 |
109.6% |
13.3% |
102.4% |
21.1% |
17.7% |
| EPS(元) |
0.60 |
0.68 |
1.38 |
1.67 |
1.96 |
盈利能力
| 盈利能力 (%) |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
49.1% |
49.1% |
52.3% |
52.6% |
52.8% |
| 归母净利润率 |
10.8% |
11.7% |
15.9% |
16.1% |
16.2% |
| ROE(摊薄) |
21.0% |
19.5% |
29.6% |
27.2% |
24.8% |
偿债能力
| 偿债能力 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
43.2% |
40.5% |
36.7% |
29.9% |
27.2% |
| 流动比率 |
1.8 |
1.9 |
2.3 |
3.0 |
3.4 |
| 速动比率 |
1.5 |
1.7 |
2.0 |
2.6 |
3.0 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
32.0% |
30.6% |
29.0% |
28.6% |
28.4% |
| 管理费用率 |
7.0% |
5.6% |
5.5% |
5.5% |
5.5% |
| 财务费用率 |
0.2% |
0.2% |
0.1% |
0.1% |
0.1% |
估值指标
| 估值指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
115 |
101 |
50 |
41 |
35 |
| PB |
24 |
20 |
15 |
11 |
9 |
| EV/EBITDA |
72 |
53 |
32 |
26 |
22 |
风险提示
- 终端零售持续疲软
- 库存积压
- 行业竞争加剧
- 电商渠道增速放缓或流量成本上升
- 费用控制不当
市场数据
| 指标 |
值 |
| 总股本(亿股) |
24.94 |
| 总市值(亿港币) |
2059.92 |
| 一年最低/最高(港币) |
23.30/86.15 |
| 近3月换手率 |
61.40% |
作者信息
公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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