20220318-光大证券-李宁-02331.HK-2021年业绩点评_21年业绩超预期_期待国产运动头部品牌健康增长_5页_636kb

报告摘要

李宁 (2331.HK) 2021年业绩总结

核心内容

李宁公司于2021年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别同比增长56.1%和136.1%，超出市场预期。公司保持稳定派息，2021年派息率为30%。全年毛利率提升3.9个百分点至53.0%，经营利润率提升7.6个百分点至22.8%，净利率提升6.1个百分点至17.8%。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增速远高于收入增速，显示出公司盈利能力的显著增强。
渠道表现强劲：各销售渠道均实现快速增长，其中电商增速最快，经销和直营店增长稳定，线下渠道的店铺数量和效率持续提升。
产品策略成功：公司通过融合专业运动属性与潮流元素，提升了产品竞争力，核心品类如跑步、健身、篮球等均实现良好增长，同时拓展了童装及滑板等细分市场。
财务健康度良好：存货周转天数减少，现金流大幅增长，公司账面资金充足，抗风险能力较强。费用率整体下降，显示出良好的成本控制能力。
长期增长预期：分析师上调2022-2024年的盈利预测，认为公司将继续受益于国潮趋势，实现健康增长，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

2021年营业收入：225.72亿元人民币
2021年归母净利润：40.11亿元人民币
2021年EPS：1.60元
2022-2024年盈利预测：
- 2022年净利润：4695百万元，EPS 1.79元
- 2023年净利润：5773百万元，EPS 2.21元
- 2024年净利润：6918百万元，EPS 2.64元

各渠道增长情况

经销：2021年收入同比增长56.7%，上半年和下半年分别增长47.6%和64.2%
直营店：2021年收入同比增长53.5%，上半年和下半年分别增长88.6%和29.1%
电商：2021年收入同比增长58.4%，上半年和下半年分别增长77.8%和44.8%
总销售网点数：2021年末为7137家，较年初净增加2.9%

毛利率与费用率

毛利率：2021年毛利率为53.0%，同比提升3.9个百分点
费用率：2021年期间费用率为32.0%，同比下降4.4个百分点，其中销售费用率下降3.4个百分点至27.2%，管理费用率下降0.6个百分点至4.9%，财务费用率下降0.4个百分点至-0.1%

存货与现金流

存货：2021年末存货账面价值为17.7亿元，较年初增长31.8%，但库龄结构改善，存货周转天数减少14天至54天
经营净现金流：2021年经营净现金流为65.3亿元，同比增长136.1%

估值与财务指标

PE（市盈率）：2021年为32，2022-2024年预计分别为27、22、19
PB（市净率）：2021年为5.8，2022-2024年预计分别为4.8、3.9、3.2
EV/EBITDA：2021年为19，2022-2024年预计分别为16、13、10
股息率：2021年为1.0%，2022-2024年预计分别为1.2%、1.4%、1.7%

战略与市场环境

“单品牌、多品类、多渠道”策略：公司持续推进该策略，提升品牌影响力和市场占有率
国潮趋势：2021年受益于国潮消费的繁荣，消费者对国产品牌的支持增强
市场事件：2021年上半年的“新疆棉”事件提升了消费者对国产品牌的认同感

风险提示

疫情对终端零售的持续影响
渠道库存可能恶化
行业竞争加剧
电商渠道增速可能放缓
费用管控不当

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不能保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明

A股主板基准为沪深300指数
中小盘基准为中小板指
创业板基准为创业板指
新三板基准为新三板指数
港股基准指数为恒生指数

估值与盈利预测简表

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14457	22572	26847	32181	38034
净利润(百万元)	1698	4011	4695	5773	6918
EPS（元）	0.65	1.53	1.79	2.21	2.64

财务报表与盈利预测

利润表：2021年营业毛利为11969百万元，同比增长显著
现金流量表：2021年经营活动现金流为6525百万元，同比增长136.1%
资产负债表：2021年总资产为30275百万元，负债及股东权益合计保持稳定

每股指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股红利(HKD)	0.25	0.60	0.70	0.86	1.03
每股经营现金流	1.06	2.49	2.62	3.17	3.80
每股净资产	3.32	8.06	9.75	11.85	14.41
每股销售收入	5.52	8.63	10.26	12.30	14.53

主要财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	49.1%	53.0%	52.1%	52.5%	52.6%
EBITDA率	22.2%	27.6%	26.5%	26.7%	26.6%
EBIT率	15.2%	22.8%	22.2%	22.9%	23.3%
税前净利润率	15.5%	23.6%	23.2%	23.8%	24.1%
归母净利润率	11.7%	17.8%	17.5%	17.9%	18.2%
ROA	11.6%	13.2%	13.4%	14.1%	14.5%
ROE(摊薄)	19.5%	19.0%	18.4%	18.6%	18.3%

结论

李宁公司在2021年表现出色，业绩增长显著，毛利率和净利率均有明显提升，财务健康度良好，现金流增长显著。公司持续推进“单品牌、多品类、多渠道”战略，优化产品和渠道结构，提升品牌影响力和市场占有率。分析师上调盈利预测，继续看好公司作为国产运动品牌的增长潜力，维持“买入”评级。然而，公司仍需面对疫情、库存管理、行业竞争等潜在风险。

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