20230119-国信证券-新东方在线-01797.HK-FY2023H1业绩点评_双减_政策后首次扭亏_电商业务破圈而出_7页_449kb

新东方在线 (01797.HK) - FY2023H1 业绩点评总结

核心内容

新东方在线在FY2023H1实现了经调整净利润6.01亿元，这是“双减”政策实施后首次扭亏。公司营业收入达到20.80亿元，同比增长262.7%。业绩增长主要得益于向直播业务的成功转型。

主要观点

• 业务结构调整：公司终止了学前教育及K-12教育业务，其在FY2022分别占总收入的0.21%和32.9%。当前主要业务包括大学教育、机构客户和直播电商。
• 大学教育业务：FY2023H1大学教育分部营收为2.95亿元，同比增长10.3%，占总收入的14.2%。增长原因包括市场需求回暖及付费学生人次提升（较FY2022H1增长14.5%）。
• 机构客户业务：FY2023H1机构客户营收为0.19亿元，同比下降43.2%，占总收入的0.9%。
• 直播电商业务：自营产品及直播电商分部营收为17.66亿元，占总收入的84.9%。该业务的快速增长主要得益于供应链管理体系优化及产品SKU扩大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2023H1为20.80亿元，同比增长262.7%。
• 归母净利润：FY2023H1为5.85亿元，去年同期亏损5.44亿元。
• 经调整净利润：FY2023H1为6.01亿元，去年同期亏损4.19亿元。
• 整体毛利率：FY2023H1为47.2%，同比增长17.1个百分点。
• 经调整净利率：FY2023H1为28.9%，同比增长100.3%。
• 期间费用率：FY2023H1为16.3%，同比下降110.1个百分点。

成本优化

• 销售费用率：FY2023H1为11.0%，同比下降48.5个百分点，主要由于终止K12业务导致员工成本下降。
• 行政费用率：FY2023H1为3.0%，同比下降36.6个百分点，主要由于股份酬金开支减少。
• 研发费用率：FY2023H1为2.3%，同比下降25.0个百分点，同样受益于K12业务终止。

电商业务亮点

• 东方甄选：主账号粉丝量突破2900万人次，9月以来通过外景直播+内容带货模式，单日GMV屡创新高，贵州、西北、山东、海南四次专场直播单日GMV分别突破7000万、8000万、1亿、1亿元。
• 供应链建设：公司已与顺丰、京东物流等建立合作，提升配送质量与冷链覆盖范围，未来有望向美妆、母婴等高附加值品类扩展。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2023/24/25财年归母净利润分别为10.07/13.83/20.26亿元，EPS为1.00/1.37/2.01元。
• 估值：对应估值分别为58/42/29倍PE，维持“买入”评级。
• 竞争优势：公司在内容创新、主播孵化、选品及售后服务等方面具备较强的组织能力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 供应链建设不及预期
• 政策风险
• 食品安全问题

分业务毛利率对比

可比公司估值表

附录：关键财务指标预测

投资评级说明