20230120-国海证券-新东方在线-01797.HK-FY2023H1业绩点评_盈利能力彰显内容及品牌价值_坚定看好直播新零售模式长期空间_5页_371kb

报告摘要

新东方在线（01797.HK）深度报告总结

核心内容概述

本报告对新东方在线（01797.HK）2023年上半年的业绩表现及未来发展前景进行了深入分析，指出公司在转型直播新零售模式后取得了显著成效，展现出强大的增长潜力。报告由国海证券研究所发布，分析师姚蕾与谭瑞娇共同撰写，对公司的盈利能力、成长能力、市场表现及投资评级进行了详细评估。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

2023H1营业收入：20.8亿元，同比增长262.7%。
2023H1归母净利润：5.8亿元，同比增长207.6%。
新业务占比：新业务（自营产品及直播电商业务）收入占比达84.9%，成为主要增长引擎。

2. 盈利能力显著提升

毛利率：2023H1毛利率为47.2%，其中自营产品及直播业务毛利率为42.5%，大学教育及机构客户业务毛利率高达74%。
净利率：归母净利率为28.1%，经调整净利率为28.9%。
EBITDA利润率：经调整EBITDA利润率为33%。

3. GMV快速增长

2023年1月17日GMV：将进酒账号仅用17天就突破5600万元，验证了直播矩阵孵化逻辑的有效性。
2022年6-12月GMV：宽口径GMV分别为8.3/7.2/7.7/8.7/10.3/9.2/10.9亿元，呈现稳步增长趋势。

4. 盈利预测与投资评级

上调评级：从“增持”上调至“买入”，认为公司转型成效显著。
未来三年盈利预测：
- 2023EE归母净利润：11.6亿元（同比增长318%）
- 2024E归母净利润：15.1亿元（同比增长30%）
- 2025E归母净利润：19.6亿元（同比增长30%）
估值指标：
- PE：2023EE为46.9x，2025E为23.1x
- P/B：2023EE为19.4x，2025E为8.0x
- P/S：2023EE为10.0x，2025E为6.35x
- EV/EBITDA：2025E为23.5x

5. 战略布局与业务模式

直播+新零售模式：公司一手抓内容（如东方甄选“双语+人文”风格），一手抓产品（以健康、美味、高品质、高性价比的农产品、食品为主）。
跨境电商布局：已注册“Eastbuy”品牌，为未来增长提供新路径。
垂类号发展迅速：多个垂类号（如图书号、美妆号、文旅号、酒饮号）均取得突破性进展，表明公司内容生态和产品矩阵具备广泛市场吸引力。

关键信息

市场数据（截至2023/01/18）

当前价格：61.90元
52周价格区间：2.84-69.70元
总市值：62,328.20百万
流通市值：62,328.20百万
总股本：100,691.75万股
流通股本：100,691.75万股
日均成交额：1,651.45百万
近一月换手率：0.00%

财务指标预测（2023-2025）

指标	2022A	2023EE	2024E	2025E
营业收入（亿元）	60.1	417.3	629.1	920.9
收入增长率（%）	-58	595	51	46
归母净利润（亿元）	-53.4	116.3	150.6	195.5
利润增长率（%）	68	318	30	30
每股收益（元）	-0.53	1.15	1.50	1.94
ROE（%）	-33	41	35	31
P/E	-6.03	50.25	38.79	29.89
P/B	1.96	20.84	13.56	9.33
P/S	5.36	14.00	9.29	6.35
EV/EBITDA	-972	1184	1943	2077

风险提示

新业务发展不及预期
经营指标未达预期
季节性波动
经营管理风险
核心人员流失
舆论风险
监管政策变化
平台政策变化
公共卫生事件
品牌声誉风险
估值中枢下移
管理层相关风险
地缘政治及国际关系因素影响留学业务

分析师承诺与声明

所有分析师均具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
报告内容反映分析师研究观点，不构成投资建议。
本报告为R3风险等级，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
报告内容受版权保护，未经授权不得擅自使用。

总结

新东方在线在2023年上半年实现了显著业绩增长，转型直播新零售模式成效显著，未来发展前景被分析师看好。公司凭借强大的品牌影响力和内容创新能力，不断拓展产品矩阵和直播矩阵，展现出良好的市场表现和增长潜力。随着跨境电商等新战略的推进，公司有望实现非线性增长，长期价值值得期待。然而，投资者需注意潜在风险，如新业务发展不确定性、季节性波动及政策变化等。

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