20210226-东北证券-万华化学-600309.SH-烟台低成本扩能50万吨_MDI产品景气持续_4页_703kb
报告摘要
万华化学（600309）公司点评报告总结
核心内容
万华化学近期宣布完成烟台工业园MDI装置从60万吨/年扩产至110万吨/年的技术改造，新增产能50万吨。此次扩产累计投资仅2.84亿元，每万吨新增产能投资额为568万元，远低于行业投资分水岭1亿元/万吨，显示出公司极低的成本扩张能力。该扩产有助于降低整体折旧及成本，进一步增强产品竞争力与市场份额。
主要观点
- 低成本扩产优势显著：万华化学通过自主开发和掌握MDI核心技术，如超重力反应器强化缩合反应、超音速射流式光气化反应等，实现了低成本扩产，提升了生产效率和操作自控水平。
- MDI产品价格景气持续：自2021年3月起，中国地区聚合MDI和纯MDI挂牌价分别上涨至28000元/吨，显示产品价格持续上涨，市场需求旺盛。
- 行业供给紧张：美国寒潮影响导致聚氨酯原料供应紧张，巴斯夫、科思创等企业宣布不可抗力，进一步凸显万华化学在产能和成本方面的竞争优势。
- 市场前景广阔：随着经济复苏，MDI下游需求如氨纶、冰箱冰柜、保温防水、汽车及新能源汽车等持续增长。公司计划在宁波和福建新增30万吨/40万吨MDI产能，未来将更多辐射东南亚市场。
- 中长期布局扩展：公司正推进尼龙12、POE、柠檬醛、可降解塑料等项目，同时在电子化学品领域进行探索，如大硅片、研磨液、研磨垫等，为未来10年的发展做布局。
关键信息
- 盈利预测上调：公司2020-2022年营业收入调整为699.12亿元、977.23亿元、1070.55亿元；归母净利润调整为98.57亿元、189.44亿元、204.40亿元。
- 估值提升：2021年目标市盈率调整为25倍，对应目标价为150.83元，维持“买入”评级。
- 财务指标：2021年每股收益预计为6.03元，市盈率22.10倍，市净率5.05倍，净资产收益率22.84%。
- 风险提示：MDI价格大幅下跌、项目投产进度不及预期。
附表概览
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 72,837 | 68,051 | 69,912 | 97,723 | 107,055 |
| 归母净利润 | 15,566 | 10,130 | 9,857 | 18,944 | 20,440 |
股票数据
| 项目 | 2021/02/25 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 133.35 |
| 6个月目标价（元） | 150.83 |
| 12个月股价区间（元） | 38.45~143.98 |
| 总市值（百万元） | 418,685.21 |
| 总股本（百万股） | 3,140 |
财务与估值指标（单位：百万元）
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 3.23 | 3.14 | 6.03 | 6.51 |
| 每股净资产（元） | 13.49 | 18.58 | 26.42 | 34.80 |
| 毛利率 | 28.0% | 27.1% | 33.1% | 32.2% |
| 净利润率 | 14.9% | 14.1% | 19.4% | 19.1% |
| 资产负债率 | 54.6% | 49.8% | 39.5% | 29.8% |
| P/E（倍） | 17.41 | 42.48 | 22.10 | 20.48 |
| P/B（倍） | 4.16 | 7.18 | 5.05 | 3.83 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：低成本扩产与MDI价格持续上涨相结合，使公司受益于行业景气周期，同时中长期布局电子化学品，提升成长性与竞争力。
风险提示
- MDI价格大幅下跌
- 项目投产进度不及预期
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