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新特能源（1799.HK）2017年总结

核心内容概述

新特能源（1799.HK）在2017年实现了主营业务收入114.21亿元人民币，较2016年下降4.84%；但净利润增长显著，达到10.71亿元人民币，同比增长33.64%。公司主要业务包括多晶硅生产、ECC（工程承包）、BOO（项目运营）及电子电力业务，其中多晶硅业务利润增长最快，ECC业务收入下降，而BOO业务收入大幅增长。

主要观点

• 主营业务收入回落，净利润上升：2017年公司整体收入略有下降，但净利润增长显著，主要得益于多晶硅业务的强劲表现。
• 多晶硅业务利润快速增长：多晶硅业务在2017年实现营业收入34.62亿元人民币，同比增长36.17%；毛利润达14.09亿元人民币，同比增长63.2%。公司通过技术改造，提升了多晶硅产能至3.6万吨/年，并计划进一步扩大至6.6万吨/年。
• ECC业务收入下降：由于工程造价降低和新能源技术进步，ECC业务收入同比下降18.60%，毛利润也略有下降。
• BOO业务收入大幅增长：公司正从承包商向运营商转型，2017年BOO业务收入同比增长141.49%，主要受益于风电和光伏项目的稳定运营。
• 毛利率差异显著：BOO业务毛利率较高（2017年为65.3%），而ECC业务毛利率较低（11.2%），多晶硅业务毛利率提升（2017年为40.7%）。
• 国际市场布局：公司积极拓展全球市场，已在巴基斯坦、智利、孟加拉等地实现业务突破，并计划进一步扩大海外市场份额。
• 电子电力业务发展：公司加强在光伏逆变器、柔性直流等高端电力设备领域的发展，并研发了eCloud智能运维平台，推动从传统制造向高端制造转型。

关键信息

2017年财务数据

业务收入构成

多晶硅业务亮点

• 2017年多晶硅产量为2.94万吨，同比增长28.94%。
• 多晶硅毛利率从2016年的34.0%提升至2017年的40.7%。
• 公司计划在2018年将多晶硅产量提升至3.5万吨，2019年进一步增至4.22万吨。
• 公司拥有自备电厂，电力成本优势明显，有助于降低多晶硅生产成本。

ECC业务情况

• 2017年收入68.63亿元人民币，同比下降18.60%。
• 主要原因是风电、光伏发电标杆上网电价下调及技术进步导致每兆瓦收入减少。
• 公司在建及已建成待转让BT项目556.5MW，高级储备项目超过2000MW。

BOO业务增长

• 2017年BOO业务收入3.08亿元人民币，同比增长141.49%。
• 已建成BOO项目620MW，同比增长17.20%。
• 公司计划2018年新增装机容量200MW，2019年新增300MW。
• 风电项目毛利率高于光伏项目，公司未来将重点发展风电业务。

国际市场布局

• 公司已覆盖巴基斯坦、智利、孟加拉等主要市场，并在土耳其、印度、埃及等国家实现业务突破。
• 2017年智慧光伏电站整体解决方案签约300MW，土耳其17MW项目并网，埃及186MW项目中标。

电子电力业务发展

• 公司加大在光伏逆变器、柔性直流、SVG等领域的布局。
• 研发成功特高压柔性直流换流阀，提升送电容量至500万千瓦。
• 基于电能路由器的光伏高压直接并网装置通过鉴定，推动新能源发展。

盈利预测与投资评级

• 2018年预测：多晶硅产量35,000吨，ECC业务收入增幅5.1%，新增装机容量200MW，EPS为1.153元，市盈率5.4。
• 2019年预测：多晶硅产量42,200吨，ECC业务收入增幅4.1%，新增装机容量300MW，EPS为1.249元，市盈率5.0。
• 估值：公司估值在行业中偏低，维持“买入”评级。

风险提示

• 多晶硅价格下降的风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 光伏、风电并网消纳风险。
• 电价下调的风险。

财务比率

投资建议

• 公司估值在行业中偏低，盈利能力和增长潜力较好，维持“买入”评级。
• 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。