计算机行业：Q3业绩环比改善明显，中长期视角可逐步加大优质龙头配置-20201101-广发证券-24页_1mb

报告摘要

计算机行业总结

核心内容

2020年前三季度，计算机行业整体受疫情影响，业绩出现明显下滑。中位数法下，行业收入增速为0.67%，较去年同期的14.20%下降13.53个百分点；归母净利润增速为-14.73%，较去年同期的5.34%下滑20.07个百分点；扣非归母净利润增速为-13.59%，较去年同期的3.59%下滑17.18个百分点。尽管如此，部分需求在第三季度释放，行业整体业绩环比改善。单季度营业总收入增速中位数为11.06%，归母净利润增速为19.00%，扣非归母净利润增速为16.30%，均较去年同期有明显提升。

主要观点

行业整体受疫情影响：计算机行业整体业绩下滑，尤其是收入和利润指标，但Q3环比有所改善。
头部公司表现优异：头部公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10.82%、21.37%、21.59%，显著优于行业整体。头部公司研发投入仍处于高位，但略有下降，研发支出占营业收入比重下降至11.71%。
不同板块表现差异：企业云服务、信息安全、智能车载、工业软件板块收入增速较高，且预收类科目增速远超收入增速，说明板块景气度高于实际收入增速。
市场偏好头部公司：市场逐渐向大公司和细分领域优质头部公司聚焦，17家头部公司市值占比从2017年初的22.2%提升至36%，占比提升13.8个百分点。
估值水平较高：行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为64倍，处于三年多相对较高水平，整体市值空间有一定透支。
中长期积极预期：行业应用云、智能网联汽车和医疗信息化等产业周期较好，金融IT预期增强，网络信息安全和IT基础设施需求稳定成长，信创产业有望在年末迎来需求拐点。

关键信息

行业业绩压力：前三季度业绩受疫情影响，利润下滑显著，但Q3环比改善。
研发投入稳定：头部公司研发投入占比持续上升，但增速略有下降。
板块表现差异：企业云服务、信息安全、智能车载、工业软件板块表现突出。
市场聚焦头部：市值占比提升，表明市场对头部公司的偏好。
现金流改善：经营活动现金流量净额有所上升，财务费用支出或将下降。
估值需时间消化：短期估值高，需时间消化，但中长期看好行业前景。

重点公司估值和财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
卫宁健康	300253.SZ	CNY	17.79	2020/10/29	买入	23.76	0.23	77.35	48.08	10.10
创业慧康	300451.SZ	CNY	13.08	2020/10/30	买入	15.95	0.29	45.10	42.36	8.10
浪潮信息	000977.SZ	CNY	30.50	2020/08/30	买入	38.45	0.86	35.47	20.14	9.40
宝信软件	600845.SH	CNY	63.53	2020/10/28	买入	69.66	1.00	63.53	50.29	14.00
中科创达	300496.SZ	CNY	85.64	2020/10/27	买入	110.60	0.97	88.29	84.48	10.20
绿盟科技	300369.SZ	CNY	18.45	2020/10/29	买入	24.74	0.39	47.31	55.99	8.30
深信服	300454.SZ	CNY	190.24	2020/10/27	买入	216.23	1.84	103.39	168.06	14.90
安恒信息	688023.SH	CNY	245.01	2020/10/27	买入	276.78	1.82	134.62	349.02	8.00
广联达	002410.SZ	CNY	70.97	2020/10/29	买入	77.28	0.35	202.77	165.80	6.50
恒生电子	600570.SH	CNY	92.94	2020/10/30	买入	116.33	1.16	80.12	122.68	20.50
亿联网络	300628.SZ	CNY	60.46	2020/04/15	买入	101.20	2.53	23.90	36.35	25.52
梦网集团	002123.SZ	CNY	15.48	2019/12/05	买入	26.80	0.67	23.10	17.02	4.63
宇信科技	300674.SZ	CNY	36.32	2020/08/27	买入	50.50	0.86	42.23	37.79	15.90
长亮科技	300348.SZ	CNY	22.02	2020/10/28	买入	28.25	0.29	75.93	58.62	12.42
金蝶国际	00268.HK	HK	20.35	2020/08/20	买入	18.96	-0.09	—	—	—
德赛西威	002920.SZ	CNY	68.00	2020/10/28	增持	73.62	0.87	78.16	86.77	10.20

风险提示

短期估值高：行业整体估值较高，需时间消化。
风险偏好与流动性变化：市场风险偏好和流动性变化可能影响行业表现。
新股发行节奏加速：新股发行节奏可能对市场造成短期扰动。
全面注册制影响：全面注册制可能带来短期不确定性。
外部环境因素：疫情及中美博弈等外部环境因素仍存不确定性。

投资要点

行业业绩增长压力：行业整体受疫情影响，业绩下滑，但Q3环比改善。
头部公司抗周期性强：头部公司业绩增速优于行业，研发投入保持高位。
板块差异明显：企业云服务、信息安全、智能车载、工业软件板块表现较好。
市场聚焦头部：市场偏好大公司，尤其是细分领域优质头部公司。
中长期积极预期：行业应用云、智能网联汽车和医疗信息化等产业周期较好，金融IT预期增强，网络信息安全和IT基础设施需求稳定成长，信创产业有望迎来需求拐点。

研究方法说明

中位数法：用于概括行业内公司整体变化，样本为184家公司。
整体法：样本为自15年有财务数据的132家公司，用于分析整体趋势。

重点公司表现

头部公司：17家头部公司市值占比从2017年初的22.2%提升至36%。
科创板公司：相比头部公司，科创板公司成长性更好，但毛利率下滑较多。

财务指标变化

收入增速：行业整体收入增速为0.67%，头部公司为10.82%。
归母净利润增速：行业整体归母净利润增速为-14.73%，头部公司为21.37%。
扣非归母净利润增速：行业整体扣非归母净利润增速为-13.59%，头部公司为21.59%。
毛利率：行业整体毛利率为36.31%，头部公司为53.18%。
研发支出：研发支出占营业收入比重为11.71%，较去年同期下降1.36个百分点。

市场趋势

市值占比变化：收入规模前50公司市值占比从45%提升至56%，后50公司市值占比从16%降至9%。
预收科目回升：预收账款及合同负债增速回升，显示行业景气度上升。
应收账款下降：应收账款同比增速下降，显示公司加强回款管控。
经营性现金流改善：经营活动现金流量净额有所上升，财务费用支出或将下降。

估值水平

行业市盈率：截至2020年10月30日，市盈率为64倍，处于三年多相对较高水平。

总体观点

2020年三季报较中报有明显环比改善，但受疫情影响依然严峻，龙头公司鲜有超预期，短期缺乏基本面驱动因素。从中长期看，行业应用云、智能网联汽车和医疗信息化等产业周期较好，金融IT预期增强，网络信息安全和IT基础设施需求稳定，信创产业有望在年末迎来需求拐点。在一定时间成本容忍度下，可以逐步加大优质公司的配置。

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