20260826-西南证券-三全食品-002216.SZ-2026年中报点评_Q2直营渠道增速亮眼_定制化业务表现出色_4页_1mb

报告摘要

三全食品2026年中报及投资分析总结

核心内容

三全食品发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比增长9.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长14.4%。其中，26Q2营业收入14.5亿元，同比增长7.7%；归母净利润1.0亿元，同比下降8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长2.5%。

主要观点

直营渠道增长显著：26H1直营渠道收入8.6亿元，同比增长29.2%，主要得益于商超直营定制化深化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景。
调制食品表现突出：26H1速冻调制食品收入6.3亿元，同比增长59.9%，主要受益于“开花脆皮肠”等战略单品带动，以及向休闲调理品类（如牛排、鸡扒、虾滑）的延伸。
产品结构变化影响毛利率：26H1毛利率为24.2%，同比下降0.1个百分点；26Q2毛利率为21.9%，同比下降0.8个百分点，主要与传统米面制品毛利率承压及产品结构变化有关。
盈利能力承压：26Q2净利率同比下降1.2个百分点至6.6%，受毛利率下降及非经常性损益减少影响。
收入质量有望改善：随着经销商结构优化、直营及调制食品增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期及新品推广不及预期。

关键信息

财务数据

营业收入：2026年预计增长9.94%，2027年增长8.73%，2028年增长7.02%。
归母净利润：2026年预计增长9.36%，2027年增长9.40%，2028年增长9.03%。
毛利率：2026年预计提升至24.64%，2027年25.17%，2028年25.41%。
净利率：2026年预计8.41%，2027年8.46%，2028年8.62%。
ROE：2026年预计11.76%，2027年11.70%，2028年11.61%。
PE：2026年预计18倍，2027年16倍，2028年15倍。
PB：2026年预计2.03倍，2027年1.85倍，2028年1.68倍。

产品与渠道

速冻面米产品：26H1收入32.1亿元，同比增长3.7%；其中传统米面制品收入21.1亿元，同比增长2.1%；创新类米面制品收入11亿元，同比增长6.8%。
速冻调制食品：26H1收入6.3亿元，同比增长59.9%。
冷藏短保类产品：26H1收入0.4亿元，同比下降13.7%。
渠道拓展：公司持续深化商超直营定制化，拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景。