20260826-国信证券-三全食品-002216.SZ-2026年第二季度收入同比增加7.7_渠道结构持续优化_5页_333kb

三全食品（002216.SZ）2026年第二季度总结

核心内容

三全食品在2026年第二季度实现了营业收入14.53亿元，同比增长7.69%。尽管归母净利润同比下降8.67%，但扣非归母净利润同比增长2.55%。公司上半年总体营业收入达到39.06亿元，同比增长9.49%，归母净利润同比增长16.48%，扣非归母净利润同比增长14.44%。

主要观点

• 收入增长主要来源于速冻调制食品：速冻调制食品收入同比增长59.89%，成为公司主要增长来源。该品类销售量同比增长78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。
• 渠道结构持续优化：直营及新兴渠道表现良好，其中直营渠道增长显著，受益于商超定制、大客户及创新业务拓展。直营电商毛利率同比提升4.15pcts至36.03%。
• 费用效率改善：销售和管理费用率同比下降，费用管控对冲了毛利率压力。2026Q2毛利率同比下降0.77pcts至21.95%，但扣非归母净利率保持稳定。
• 盈利预测：公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年营业收入分别为71.3/76.7/81.1亿元，同比增长9.0%/7.5%/5.7%。归母净利润分别为6.2/6.6/7.0亿元，同比增长12.9%/7.9%/5.5%。EPS预计分别为0.70/0.76/0.80元，当前PE为17.0倍。

关键信息

营收与利润表现

• 2026H1营收：39.06亿元，同比增长9.49%。
• 2026H1归母净利润：3.65亿元，同比增长16.48%。
• 2026H1扣非归母净利润：2.56亿元，同比增长14.44%。
• 2026Q2营收：14.53亿元，同比增长7.69%。
• 2026Q2归母净利润：0.96亿元，同比下降8.67%。
• 2026Q2扣非归母净利润：0.62亿元，同比增长2.55%。

产品结构分析

• 速冻面米制品：收入32.09亿元，同比增长3.70%。
• 速冻调制食品：收入6.30亿元，同比增长59.89%。
• 冷藏及短保类：收入0.38亿元，同比下降13.73%。
• 速冻调制食品销售量：同比增长78.11%，吨价同比下降3.27%。

渠道结构变化

• 零售及创新市场：收入同比增长8.98%。
• 餐饮市场：收入同比增长11.87%。
• 经销渠道：收入27.84亿元，同比增长4.37%。
• 直营渠道：收入8.63亿元，同比增长29.20%。
• 直营电商：收入2.31亿元，同比增长16.68%，毛利率提升至36.03%。
• 经销商数量：截至2026H1末，净减少450家至3139家。

财务与运营效率

• 毛利率：2026Q2同比下降0.77pcts至21.95%。
• 销售费用率：同比下降0.22pcts至12.48%。
• 管理费用率：同比下降0.41pcts至4.48%。
• 扣非归母净利率：同比下降0.30pcts至4.23%。
• 费用管控：有效对冲毛利率压力，保持主业盈利稳定。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本大幅上涨
• 下游需求恢复不及预期

财务预测与估值指标

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• EPS预测：0.70/0.76/0.80元
• PE估值：当前股价对应PE为17.0倍，预计未来三年PE逐步下降至14.9倍。

可比公司估值

财务预测与关键指标

现金流量分析

总结

三全食品在2026年第二季度表现出稳健增长，尤其是速冻调制食品的快速放量成为主要增长动力。渠道结构持续优化，直营及新兴渠道增长显著，费用效率改善，为公司盈利提供了支撑。尽管2026Q2归母净利润有所下降，但扣非归母净利润保持增长，且公司维持“优于大市”评级，未来三年盈利预测和估值指标均显示出积极趋势。