二级债基的扩容之道：高波动产品篇-20231008-兴业证券-17页_653kb

二级债基的扩容之道：高波动产品篇

核心内容

本文主要分析了高波动二级债基的扩容路径，探讨了其在不同市场阶段的表现特征及影响因素。高波动二级债基通常以较高的风险波动为特征，旨在通过策略调整获取更高的收益，但其发展受到市场环境、产品策略、机构优势以及投资者行为等多重因素影响。

主要观点

• 高波动产品策略：高波动二级债基以高风险博取高收益，与类转债型产品不同，其转债仓位没有限制，且股票与转债的策略配合更灵活。
• 市场阶段对规模的影响：在市场强预期阶段，短期业绩优异的产品更容易获得规模增长；而在震荡市场中，需要兼顾短期与中期业绩。
• 机构优势明显：头部机构如易方达、富国、华夏、鹏华等在高波动产品方面具有显著优势，部分产品管理规模突破百亿。
• 特定策略与明星经理：量化策略、明星基金经理以及更友好的收费模式（如后端收费）有助于吸引投资者，尤其是机构投资者。
• 规模增长与波动管理：部分产品在规模扩大后会选择降低波动，以提升投资体验，满足不同投资者需求。

关键信息

1. 高波动产品定义与分类

• 高波动产品定义为：波动率或最大回撤超过5%的非类转债型产品。
• 分为两类：高波动I（波动率与最大回撤均控制在10%以内）和高波动II（波动率或最大回撤明显超过10%）。
• 截至23Q2，高波动I和高波动II的规模分别为1122亿元和362亿元。

2. 高波动产品的主要投资者

• 高波动二级债基主要面向机构投资者，机构占比普遍超过75%。
• 部分高波动II型产品机构占比超过85%，而转债型基金的个人投资者占比相对更高。

3. 高波动产品的市场表现与扩容阶段

• 2019-2021年：是高波动产品扩容的黄金时期，尤其是21Q3-21Q4期间，部分产品规模迅速增长。
• 2022年之后：市场进入震荡调整阶段，高波动产品整体出现赎回，但仍有部分产品逆势增长，如华商信用增强、南方广利回报等。
• 典型案例：易方达安心回报、华夏鼎利、鹏华双债加利等产品在特定阶段实现了规模的快速提升。

4. 产品策略与收费模式

• 量化策略：如富国兴利增强，采用量化方式管理权益部分，提升了产品的吸引力。
• 后端收费模式：部分产品如华商信用增强、华夏鼎利、交银稳固收益等，通过优惠的后端收费吸引机构资金，促进规模增长。

5. 规模与波动管理的互动

• 部分高波动产品在规模扩大后会选择降低波动，以更好地服务存量客户。
• 例如，易方达安心回报、金鹰持久增利等产品在规模突破后逐步转向中波动或低波动策略。

产品表现与规模变化

2019-2021年扩容情况

• 易方达：裕祥回报、安心回报、丰和、丰华等产品规模迅速增长，其中裕祥回报一度超过700亿元。
• 富国：兴利增强、收益增强等产品规模也显著提升，成为少数拥有多个高波动产品的机构之一。
• 南方：广利回报从4亿元增长至73.98亿元。
• 华夏：鼎利从1.14亿元增长至112.72亿元。
• 鹏华：双债加利、双债保利等产品在2021年中规模大幅增长。

2022年以来的市场表现

• 逆势增长：华商信用增强、南方广利回报、富国收益增强等产品在震荡市场中获得资金流入。
• 短期与中期业绩结合：在震荡市场中，兼具短期和中期业绩的产品更容易获得规模增长。

结论

高波动二级债基在市场强预期阶段更容易获得规模增长，而在震荡市场中，需要兼顾短期与中期业绩。机构优势、特定策略、明星基金经理以及更友好的收费模式是其扩容的关键因素。部分产品在规模扩大后选择降低波动，以更好地服务投资者。未来，随着市场环境的变化，高波动产品的成长路径仍需关注业绩与波动之间的平衡。

风险提示

• 固收增强型基金的成长路径基于历史数据，未来市场环境和产品负债端可能发生变化。
• 投资者应独立评估产品信息，并结合自身需求做出决策。