固收增强型基金专题研究二：浅谈一级债基格局与扩容之道-20230809-兴业证券-19页_933kb

一级债基格局与扩容之道总结

核心内容

本报告主要分析了2019年以来一级债基的扩容趋势、产品结构、投资者结构以及扩容的关键因素。一级债基作为固收增强型基金的一种，具有较低波动、较好的回撤控制以及一定的股票或可转债配置，具备“理财替代”的特点。

主要观点

1. 一级债基的定义与分类

• 一级债基是指以固定收益类资产为主，但可以投资股票和可转债的债券基金。
• 根据聚源分类体系，一级债基主要包括“普通债券型（可投转债）”和“普通债券型（一级）”两类。
• 根据风险收益特征，一级债基被划分为低波动、中波动、高波动及类转债型产品。

2. 一级债基的扩容趋势

• 2019年以来，一级债基加速扩容，但机构投资者占比呈下降趋势。
• 截至2023年二季度末，一级债基共204只，管理规模达3187亿元。
• 低波动和中波动产品占据主流，高波动和类转债型产品数量较少。

3. 一级债基的规模分布

• 低波动产品数量为90只，规模为1450亿元。
• 中波动产品数量为100只，规模为1640亿元。
• 产品规模呈现明显的头部效应，排名前十的机构管理着全市场一级债基规模的50%以上。
• 易方达、富国等平台在一级债基领域表现突出，但后发机构仍有较大机会。

4. 一级债基的扩容驱动因素

• 纯债走势：纯债收益率上行时，一级债基可能面临净赎回；纯债收益率下行时，可能获得净申购。
• 转债表现：转债牛市和相对权益收益较高时，一级债基净申购幅度较大。
• 产品业绩：中长期业绩较好的产品更易获得资金净流入。
• 回撤控制：回撤控制能力强的产品在市场波动中表现更优，有助于维持规模。
• 分红策略：分红比例较高的产品在短期内更容易吸引资金流入，尤其有助于进入机构白名单。

5. 一级债基的投资者结构

• 一级债基整体以机构投资者为主，但机构占比在下降。
• 大规模低波动产品中，个人投资者占比上升，如华宝宝康债券。
• 中波动产品则更多以个人投资者为主，如易方达增强回报、博时稳健回报等。

6. 产品管理策略

• 一些产品在规模较大后，会系统性降低波动以满足投资者需求。
• 易方达双债增强和易方达岁丰添利通过调整策略，实现了从高波动向低波动的转型，增强了产品吸引力。

关键信息

一级债基规模与业绩关系

• 低波动产品：主要依赖中长期业绩，部分产品在短期业绩不佳的情况下仍能维持规模。
• 中波动产品：风险调整后的收益（如夏普比率、卡玛尔比率）是规模提升的关键，且业绩和弹性对负债端稳定性影响较大。
• 高波动产品：较少，且主要集中在某些特定策略上。

分红对规模的影响

• 分红比例超过8%、规模增加超过5亿元的产品，其规模增长可能受到分红影响。
• 分红可以短期内提升规模，但中长期增长仍依赖业绩。

市场环境与申赎表现

• 一级债基的净申赎与纯债和转债市场走势密切相关。
• 在纯债市场强势、转债市场表现优异的时期，一级债基更容易获得净申购。

产品发展路径

• 一些产品在初始阶段通过优秀业绩快速成长，如富国天利增长债券、易方达增强回报。
• 成长为大规模产品需要较长历史业绩的“背书”，通常需要2-3年甚至更久的业绩积累。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策变化超预期

总结

一级债基在2020—2021年的权益牛市中表现平平，但在2022年以来的偏弱市场中因回撤控制能力优秀而重新受到关注。其发展依赖于产品业绩、回撤控制、分红策略以及市场环境。机构投资者仍是主要资金来源，但个人投资者占比逐渐上升，表明产品更具“理财替代”属性。未来，一级债基的扩容将更多依赖于产品在不同市场环境下的适应性和风险调整后的收益表现。