20170619-兴业研究-金融行业周报_流动性监管对金融机构行为影响（下）_券商去杠杆记_16页_697kb
报告摘要
2017年6月19日金融行业周报总结
核心内容概述
本周周报聚焦于券商去杠杆的过程及其背后的流动性监管影响，同时对金融行业整体的资产价格影响因素、核心数据变化及重要事件进行跟踪分析。周报指出，券商的杠杆行为与盈利空间密切相关，监管政策在其中起到引导作用，但金融机构在风险可控的情况下会自主调整杠杆水平。
券商的业务模式
券商的业务模式分为两类：
-
手续费类业务（轻资产模式）
- 是否需要杠杆：不需要
- 具体业务：经纪业务（零售经纪、代销、托管）、投行业务（承销、财务顾问）、资产管理
- 驱动因素：业务规模（受成长阶段和周期性影响）、业务费率（受竞争程度和政策影响）
-
利差类业务（重资产模式）
- 是否需要杠杆：需要
- 具体业务：融资融券、股票质押、自营投资、资管投资、过桥贷款、做市业务、私募种子基金
- 驱动因素：利差水平（受投资收益和负债来源影响）、杠杆水平（受融资方式和政策影响）、净资产（指标监管）
券商的杠杆周期
1. 第一轮加杠杆（2012.6起）
- 驱动因素：政策创新，监管层鼓励券商发展利差类业务
- 表现：券商重点发展融资融券、股票质押等业务，杠杆水平上升
- 市场影响：券商杠杆率变化与股市波动无明显相关性
2. 第二轮加杠杆（2014年底至2015.6）
- 驱动因素：流动性宽松、政策利好（如互联网+、工业4.0概念）
- 表现：A股市场吸引大量杠杆资金，券商杠杆率与市场走势一致
- 典型券商：招商证券、华泰证券等杠杆率涨幅显著
- 影响因素：资产端需求上升、负债端融资增加
3. 去杠杆（2015.6后）
- 驱动因素：股灾后监管收紧、市场流动性边际衰竭
- 表现：券商主动缩减杠杆业务规模，中小型券商去杠杆更为显著
- 影响：自营业务收益率下滑，部分券商出现亏损，杠杆水平自然下降
- 转型方向：部分券商如第一创业转向固收类产品，资管业务收入占比提升
经验总结
- 金融机构具有逐利性，杠杆行为与盈利空间预期密切相关
- 无利差，不杠杆：利差是驱动杠杆扩张的核心因素
- 监管影响：鼓励创新的监管政策会推动加杠杆，而监管收紧则可能引发去杠杆
- 风险提示：快速去杠杆可能对资产流动性造成较大负面影响，需关注相关损失
本周核心数据与事件
资产价格影响因素
| 行业 | 盈利预期 | 风险偏好预期 | 本周与前不同 |
|---|---|---|---|
| 银行 | 正向，货币政策转向有利于利差稳定；负向，金融市场利率上升影响负债成本 | 正向，资产质量改善 | 正向，建议增持大型银行 |
| 证券 | 正向，权益类资产吸引力上升 | 正向，市场放开和政策创新 | 板块标的估值已具安全边际 |
| 保险 | 正向，长端收益率上升利好投资收益 | 负向，监管控制杠杆 | 负向，对中小险企影响较大 |
| 综合金融 | 正向，转型创新预期；负向，传统业务缩减 | 正向，政策创新；负向，统一监管 | 正向，关注信托行业脉冲式增长 |
市场流动性与经营数据
| 指标 | 本周值 | 上周值 | 周变动 |
|---|---|---|---|
| 公开市场操作（净投放） | 4100亿 | -100亿 | 4200亿 |
| Shibor O/N | 2.85% | 2.83% | +3bp |
| Shibor 1w | 2.91% | 2.89% | +2bp |
| Shibor 2w | 3.58% | 3.54% | +5bp |
| Shibor 1m | 4.70% | 4.59% | +11bp |
| 银行间质押式回购利率 DR001 | 2.86% | 2.83% | +3bp |
| 银行间质押式回购利率 DR007 | 2.95% | 2.91% | +4bp |
| 银行间质押式回购利率 DR014 | 3.88% | 3.91% | -3bp |
| 银行间质押式回购利率 DR1M | 4.50% | 4.55% | -5bp |
| 票据直贴利率（6M） | 4.45% | 4.35% | +10bp |
| 银行理财新发售数量 | 848只 | 720只 | +128只 |
| 银行理财预期收益率 | 4.51% | 4.40% | +11bp |
券商经营数据
| 指标 | 本周值 | 上周值 | 周变动 |
|---|---|---|---|
| 股基日均交易额 | 4170亿 | 4168亿 | +2亿 |
| 券商投行承销量（累计） | 1176亿 | 1129亿 | +47亿 |
| 融资融券余额 | 8731亿 | 8651亿 | +80亿 |
| 券商股权质押业务量（市值） | 9898亿 | 9494亿 | +404亿 |
金融行业重要事件
| 日期 | 事件 | 内容概要 |
|---|---|---|
| 2017/06/13 | 农户小额贷款利息收入免征增值税 | 自2017年1月1日至2019年12月31日，农户小额贷款利息收入免征增值税 |
| 2017/06/14 | 蚂蚁金服“财富号”正式上线 | 向金融机构开放AI技术，推动理财智能化发展 |
| 2017/06/16 | 江苏宁苏银行获准开业 | 定位科技驱动O2O银行，注册资本40亿元 |
发债企业及上市公司跟踪
银行业
- 交通银行：部分行使超额配股权，涉及67,712,000股交银国际股份
- 主体评级：本周无评级变动
非银行金融业
- 光大证券：全资设立子公司“光大发展”，注册资本5亿元
- 国泰君安：向资管子公司增资12亿元，注册资本增至20亿元
- 海通证券：完成2015年次级债券兑付，本金150亿元，利息7.95亿元
- 广发证券：赎回“15广发07”次级债券，规模80亿元，票面利率5.40%
- 东北证券：主体评级由AA+上调至AAA
免责声明
- 本报告由兴业研究公司发布，信息基于合法渠道获取，但不保证其准确性及完整性
- 报告内容为分析师个人观点，不代表所在机构立场
- 报告不构成投资建议，一切商业决策由报告阅读者自行作出
- 未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发表本报告内容
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
