20181205-东吴证券-光伏电池设备专题_光伏行业迎拐点_电池技术更迭利好设备商_36页_3mb

光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商增持（维持）

核心内容

光伏行业在经历531政策冲击后，已进入政策底阶段，行业景气度迎拐点。2019年国内新增装机量预计为50GW，同比增长25%；全球预计新增装机量为120GW，同比增长26%。2020年国内和全球装机量分别预计为60GW和150GW。预计未来15年全球将进入“全球平价上网大周期”。

主要观点

• 行业政策转向积极：11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会释放出支持光伏产业发展的信号，政策底已出现。
• 产业链降价显著：531以来，光伏产业链各环节价格下降30%-40%，EPC造价降至4.0-4.5元/W，平价上网进程加速。
• PERC技术推动效率提升：PERC电池平均效率近22%，其产业化进程加速，预计2018-2020年复合增速近60%。
• 设备市场空间广阔：预计2018-2020年电池片环节主要设备市场空间超230亿元，丝网印刷、PECVD等环节显著受益。
• 龙头企业受益：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光等光伏设备企业在PERC产能扩张中受益，未来有望成为专用设备龙头。

关键信息

• 政策支持：国家能源局、发改委等相关部门出台多项政策，推动光伏行业恢复增长。
• 技术进步：PERC技术提升电池效率，降低发电成本，是未来主流技术路线。
• 设备投资结构：PERC产线单GW设备投资额约3.5-4亿元，丝网印刷设备占比最大（27%），其次是PECVD（24%）和扩散（18%）。
• 市场空间预测：2018-2020年电池片环节主要设备市场空间超230亿元。
• 企业表现：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光等公司业绩增长迅速，订单充足，盈利能力良好。

重点公司分析

迈为股份

• 市场地位：丝网印刷设备领军者，市占率从2015年的50%提升至2018年增量市场中的80%以上。
• 业绩增长：2014-2017年营业收入CAGR达162%，归母净利润CAGR达922%。
• 订单情况：2018H1未确认收入的订单金额为22亿元，预计将在2018H2和2019年确认收入，带来短期高增长。
• 技术布局：形成激光技术、印刷与喷印技术、机械视觉三大技术平台，未来有望拓展至锂电、OLED等领域。

捷佳伟创

• 产品线：涵盖PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化设备等，合计价值量占整体产线的60%以上。
• 市场地位：在PECVD、扩散、制绒等环节处于龙头地位，市占率平均达40%-50%。
• 业绩增长：2014-2017年营业收入和归母净利润CAGR分别为41.8%和96.8%。
• 海外市场：海外营收占比近40%，未来有望受益于海外光伏市场发展。
• 在手订单：截止2018H1，公司在手订单达38.52亿元，预计2019年集中确认，带来业绩高增长。

帝尔激光

• 市场地位：光伏电池激光设备龙头，PERC激光消融设备市占率高达76%。
• 业绩增长：2018H1营业收入1.58亿元，同比增长123%；归母净利润0.76亿元，同比增长184%。
• 产品贡献：PERC激光消融设备贡献了大部分业绩，毛利率达63.3%，净利率达48.3%。

投资建议

• 重点关注：迈为股份、捷佳伟创、先导智能、晶盛机电。
• 未上市公司：帝尔激光作为光伏电池激光设备龙头，显著受益于PERC产能扩张，建议关注。

风险提示

• 政策不及预期：光伏后续政策可能不如预期。
• PERC产线投资不及预期：PERC产线投资可能低于预期。
• 设备企业外延拓展不及预期：设备企业可能无法有效拓展至其他领域。

行业走势

• 出口增长：2018年1-10月我国出口组件数量达31GW，同比增长48%。
• 成本下降：光伏组件价格跌至1.8元/W，EPC造价降至4.0-4.5元/W。
• 技术路线：PERC技术提升效率，成为未来主流；HIT、IBC等高效电池技术有望实现产业化。

技术更新与设备市场

• 技术更新：PERC技术提升效率，推动设备市场增长。
• 设备需求：2018-2020年，电池片环节主要设备市场空间超230亿元。
• 设备投资：以140MW的PERC产线为例，所需设备投资合计达69亿元。

未来展望

• 技术延展性：优秀光伏设备企业具备良好的技术延展性，有望成为专用设备龙头。
• 成长空间：参考海外龙头应用材料的成长路径，国内专用设备企业未来成长空间较大。
• 多元化布局：迈为股份、捷佳伟创、先导智能等公司正在向锂电、OLED、半导体等领域拓展。

估值与盈利预测

图表目录

• 图1：光伏组件出口数量持续增长
• 图2：预计2019年全球新增装机量为120GW
• 图3：预计2019年国内新增装机量为50GW
• 图4：光伏发电的平均上网电价最为昂贵
• 图5：光伏行业的学习曲线
• 图6：531以来多晶硅料价格大幅下滑
• 图7：单多晶硅片价格均有大幅下降
• 图8：传统电池价格持续下滑，PERC高效电池供不应求导致价格有所上涨
• 图9：光伏组件价格跌至1.8元/W
• 图10：2016年中国年度新增装机容量合计
• 图11：2016年中国年度累计装机容量合计
• 图12：光伏组件是光伏系统的核心部分
• 图13：光伏产业分为硅片、电池片、组件、电站四大环节
• 图14：PERC技术是通过在电池的后侧上添加一个电介质钝化层来提高转换效率
• 图15：PERC电池产线的升级仅需在现有产线的基础上增加钝化镀层与激光开槽两道工序
• 图16：PERC技术提升效率明显
• 图17：PERC电池产能逐年增长
• 图18：PERC电池制备的工艺路线
• 图19：通威股份合肥年产3.2GW高效晶硅电池项目投资情况
• 图20：丝网印刷在产线中的价值占比最高
• 图21：总电池产能过剩，高效PERC产能不足
• 图22：根据ITRPV预测，未来10年内PERC路线为主流
• 图23：迈为股份是我国丝网印刷领域最先实现进口替代的公司
• 图24：总营收迅速增长，2014-2017CAGR达到162%
• 图25：归母净利高增长，2014-2017CAGR达922%
• 图26：净利率基本维持20%以上，毛利率维持40%以上
• 图27：公司综合毛利率基本优于可比公司
• 图28：2018H1新接订单近12亿
• 图29：预收账款持续增长
• 图30：子公司各司其职，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、机械视觉三大技术平台
• 图31：除了丝网印刷之外，公司产品基本涵盖了电池片生产的主要环节
• 图32：营收整体高速增长，2014-2017年CAGR达41.8%
• 图33：归母净利2014-2017年CAGR达96.8%
• 图34：毛利率和净利率呈现上升趋势
• 图35：ROE和ROA维持较高水平
• 图36：PECVD设备是营收主要来源
• 图37：海外营收占比逐年上升，目前占比近40%
• 图38：公司客户集中度逐年下降
• 图39：公司主要产品及应用环节
• 图40：近年营收高增长，同比增速几乎维持100%以上
• 图41：归母净利润稳定增长，同比增速超100%
• 图42：毛利率和净利率呈显著上升态势且维持高水平
• 图43：2017年公司PERC激光消融设备占比87%
• 图44：机械行业研发费用占总营收的比例
• 图45：专用设备龙头公司的研发费用占比
• 图46：先导在光伏串焊机领域和锂电设备领域做大做强以后，开始布局3C自动化设备和半导体设备
• 图47：晶盛机电现已布局光伏、半导体、LED三大领域
• 图48：迈为股份在向光伏产业链上下游延伸的同时，开始向锂电、OLED、半导体等领域拓展
• 图49：迈为股份的核心技术均可以拓展到其他领域
• 图50：应用材料主要产品和对应下游应用领域
• 图51：2013-2017年AMAT四大事业部营收
• 图52：2013-2017年AMAT四大事业部营收占比
• 图53：先导智能中道制芯环节针对不同客户的不同解决方案